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    全面攤薄每股收益0.339 元，分紅預(yù)案為每10 股派現(xiàn)金1.36 元。受煤價(jià)大幅上漲、利用小時(shí)持續(xù)下滑、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、環(huán)保約束不斷增強(qiáng)等的綜合影響，公司發(fā)電收入下降。
    發(fā)電收入與售煤收入均同比下滑。16 年，華電國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入633.46 億元，同比減少10.80%。其中，發(fā)電收入581.63 億元，同比減少11.04%；供熱收入34.42 億元，同比增長(zhǎng)4.07%；售煤收入12.32 億元，同比減少27.40%。
    毛利率大幅下滑。公司綜合毛利率22.59%，同比減少10.92 個(gè)百分點(diǎn)。其中發(fā)電毛利率24.32%，同比減少11.37 個(gè)百分點(diǎn)；供熱毛利率3.31%，同比減少8.54 個(gè)百分點(diǎn)；售煤毛利率-22.49%，同比減少2.55 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降主要由煤價(jià)大幅上漲引起的發(fā)電、售煤等毛利率的下降，同時(shí)毛利率下滑引起凈利潤(rùn)的同比減少。
    管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率均略有下降。公司管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率均略有下降。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少17.49%至49.13 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.63個(gè)百分點(diǎn)至7.76%。管理費(fèi)用同比減少13.97%至17.16 億元，管理費(fèi)用率同比下降0.10 個(gè)百分點(diǎn)至2.71%。財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要源于發(fā)行債券降低利息支出和通過(guò)開(kāi)展高利率借款置換降低公司全年資金成本率。管理費(fèi)用減少主要受房產(chǎn)稅、土地使用稅等核算科目調(diào)整及排污費(fèi)、一般管理費(fèi)節(jié)約的影響。
    營(yíng)業(yè)外收支大幅增長(zhǎng)。公司投資收益為3.24 億元，同比減少18.65%，主要源于對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)投資收益的減少導(dǎo)致投資收益的減少。營(yíng)業(yè)外收支為4.64 億元，同比增加1250.67%，主要源于政府補(bǔ)助的增加帶來(lái)的營(yíng)業(yè)外收入增加和報(bào)告期內(nèi)寧夏回族自治區(qū)免除征收電力價(jià)格調(diào)節(jié)基金引起的營(yíng)業(yè)外支出減少。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有的凈利潤(rùn)27.14、43.19、58.83 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.28、0.44、0.60 元。參考可比公司估值，給予公司2017 年20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.60 元，給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）煤價(jià)上漲；（2）電價(jià)下調(diào)；（3）全社會(huì)用電量低于預(yù)期。