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    化肥行業(yè)低位運(yùn)行，谷底業(yè)績(jī)有望反轉(zhuǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司的化肥業(yè)務(wù)大幅下跌，因市場(chǎng)疲軟而銷(xiāo)量急劇減少，其中硝酸一銨、硝酸二胺、尿素以及復(fù)合肥的銷(xiāo)量分別為79.28 萬(wàn)噸、314.71 萬(wàn)噸、154.28 萬(wàn)噸和72.9 萬(wàn)噸，同比分別下降48.21%、21.76%、16.23%和46.61%，同時(shí)由于銷(xiāo)售價(jià)格的下跌，化肥業(yè)務(wù)毛利率減少9.58 個(gè)百分點(diǎn)至13.8%。由于磷肥等下游產(chǎn)品行業(yè)的不景氣，公司磷礦采選行業(yè)毛利率減少8.10 個(gè)百分點(diǎn)至30.09%。值得注意的是，工程材料業(yè)務(wù)因鋰電池隔膜行業(yè)景氣向好而有所增長(zhǎng)，后續(xù)隨著公司鋰電材料生產(chǎn)能力的擴(kuò)充和新鋰電池需求的持續(xù)高增，公司業(yè)績(jī)有望反轉(zhuǎn)。
    鋰電隔膜潛力巨大，子公司產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張。2016 年底至2017 年初，新能源汽車(chē)政策陸續(xù)出臺(tái)，行業(yè)秩序逐漸確立，預(yù)計(jì)2017 年新能源汽車(chē)產(chǎn)量銷(xiāo)量仍會(huì)進(jìn)一步快速上漲。新的補(bǔ)貼政策提高了對(duì)電池能量密度的要求，利好三元電池產(chǎn)業(yè)鏈，濕法隔膜受益明顯。公司子公司擁有兩條年產(chǎn)3000 萬(wàn)平方米的濕法隔膜生產(chǎn)線，并于2016 年8 月份定增募資新建兩條產(chǎn)能分別為3000 萬(wàn)平方米的濕法隔膜生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2017 年投產(chǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。隨著產(chǎn)能的釋放，公司有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
    磷肥行業(yè)低位運(yùn)行，有望逐漸回暖。磷肥行業(yè)低位運(yùn)行，供需格局或?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化。行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)與環(huán)保要求不斷提高，磷礦資源限制開(kāi)采，使得中小磷肥企業(yè)缺少競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，落后產(chǎn)能有望逐步退出市場(chǎng)。云天化公司是國(guó)內(nèi)磷肥行業(yè)龍頭，擁有云南已探明的磷礦資源儲(chǔ)量的25%，擁有國(guó)家唯一的磷資源開(kāi)發(fā)利用工程技術(shù)研究中心，磷肥生產(chǎn)規(guī)模居于行業(yè)領(lǐng)先地位。在這種情況下，磷肥價(jià)格中長(zhǎng)期看呈上升趨勢(shì)，龍頭企業(yè)有望從中受益。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.03 元、0.12 元、0.32元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為287 倍、73 倍和27 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目進(jìn)展及消化低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新能源汽車(chē)行業(yè)及化肥行業(yè)景氣度或不及預(yù)期。