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    費(fèi)用降低產(chǎn)能擴(kuò)張，華英彈性十足
    2016年，行業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，毛鴨全年平均價(jià)6.51元/公斤，比形勢(shì)同樣嚴(yán)峻的2015年還低9%。在此情況下，公司一方面實(shí)行目標(biāo)管理與預(yù)算管理雙軌制，積極推進(jìn)MBO，全年三費(fèi)支出相較2015降低了4.2%。一方面大力擴(kuò)張產(chǎn)能，2016年，公司通過(guò)收購(gòu)鄭州瑞益及和成都豐豐食品達(dá)成合作，預(yù)計(jì)肉鴨年屠宰能力將新增 2000 萬(wàn)羽至1億羽，鴨苗養(yǎng)殖產(chǎn)能將新增5000萬(wàn)羽達(dá)2億羽。目前，公司鴨苗、雞苗、肉鴨屠宰、肉雞屠宰平均產(chǎn)能利用率并未超過(guò)70%，仍有較大提升空間，一旦行業(yè)回暖，業(yè)績(jī)彈性十足。
    全產(chǎn)業(yè)鏈布局，羽絨成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
    2016年公司圍繞一體化布局，收購(gòu)、新設(shè)多個(gè)主體。目前已建立了集祖代種鴨和父母代種鴨/雞的養(yǎng)殖與孵化、商品代鴨/雞的養(yǎng)殖、禽類產(chǎn)品及其制品的加工與銷售、飼料生產(chǎn)與銷售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，具備一體化的生產(chǎn)與銷售能力。特別是投資7億設(shè)立的杭州華英新塘羽絨，已成為公司新得利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2094萬(wàn)元，占公司扣非后歸母凈利潤(rùn)的26.7%。
    “世界鴨王”一枝獨(dú)秀，出口業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升
    中國(guó)是世界第一的肉鴨生產(chǎn)國(guó)，也是最大的鴨肉制品出口國(guó)。公司以其良好的食品安全和質(zhì)量控制體系，取得了日本、韓國(guó)、歐盟等多個(gè)國(guó)家及地區(qū)禽類熟食及凍品制品的出口資格。利用出口與內(nèi)銷的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，提高公司單位產(chǎn)品的附加值。2016年，公司國(guó)外收入一舉突破3億元，同比增長(zhǎng)26.7%。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年的歸母凈利潤(rùn)分別為1.53/2.15/2.85億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.29/0.40/0.53元。給予2018年30-35倍PE得出目標(biāo)價(jià)12-14，較現(xiàn)價(jià)具有21%-41%的上漲空間，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鴨價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期、高致病性疫病、重大食品安全事件、MBO不順利。