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我們看好二片罐市場(chǎng)供需格局的改善和包裝龍頭上市公司在拓展客戶、并購(gòu)整合方面的優(yōu)勢(shì)。
    國(guó)內(nèi)二片罐市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，境外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速
    近年來(lái)二片罐產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，呈現(xiàn)出階段性供過(guò)于求的狀況。需求方面，由于玻璃瓶回收成本的提升和環(huán)保壓力的增大，啤酒行業(yè)不斷提升罐化率，為二片罐帶來(lái)了重要的增量需求。2016 年公司境內(nèi)業(yè)務(wù)收入33 億，同比增長(zhǎng)16%，毛利率從18%下滑至12%；與此同時(shí)公司境外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，實(shí)現(xiàn)收入近7 億，同比增長(zhǎng)52%，毛利率同比也有所增加。境外業(yè)務(wù)中，越南2 家制罐廠收入增長(zhǎng)2.6 億元，其中1.6 億元為越南順化制罐投產(chǎn)帶來(lái)的增長(zhǎng)，1 億元為越南平陽(yáng)制罐市場(chǎng)開拓帶來(lái)的銷量增長(zhǎng)。從業(yè)務(wù)占比來(lái)看，2015 年境外業(yè)務(wù)收入4.5 億，占總收入13.5%；2016 年境外業(yè)務(wù)收入6.8 億，占總收入17.0%。由于2016 年越南順化子公司投產(chǎn)時(shí)間不長(zhǎng)，2017 年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步提升。我們看好公司境外業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)2017-2019 年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為1284/1720/2333 萬(wàn)元，分別對(duì)應(yīng)585/437/322 倍PE。我們看好二片罐行業(yè)供需格局的改善以及公司拓展客戶的能力。暫不給予評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    二片罐市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格波動(dòng)影響公司利潤(rùn)；下游客戶經(jīng)營(yíng)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響；短期估值偏高。