>> 招商證券-海格通信（002465）業(yè)績略低于預期，打造軍工通信全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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評論：
1、受軍改影響，收入利潤增長不及預期，新客戶拓展打開未來空間
2016年收入同比增長8.20%，歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤5.3億元，同比減少8.53%。全年主要受軍改影響導致訂貨計劃延遲，以及"十三五"開局之年訂單較少的周期性影響。與此同時公司特殊機構用戶業(yè)務當期收入占比有所下降。
從產(chǎn)品行業(yè)來看，無線通信實現(xiàn)營業(yè)收入22.3億元，同比增長16.68%，收入占比54.06%，新增"天通一號"衛(wèi)星終端和天線產(chǎn)品、寬帶衛(wèi)星通信系統(tǒng)等新增用戶領域；北斗導航實現(xiàn)營業(yè)收入4.2億元，同比下降32.90%，主要受軍隊體制編制改革影響訂貨計劃延遲，民品市場尚處于培育階段，經(jīng)營業(yè)績未能保持過去幾年的高速增長；泛航空實現(xiàn)營業(yè)收入1.6億元，同比下降20.30%，雖然也受到軍改影響收入下降，但是新拓展中航西飛、民航、武警等新市場領域，為未來打下堅實基礎；軟件與信息服務實現(xiàn)營業(yè)收入13.0億元，同比增長22.33%，怡創(chuàng)進一步拓展了全國市場，業(yè)務已拓展至20個省市。公司前五大客戶包括移動、鐵塔和軍工客戶，合計銷售金額為18.02億元，占年度銷售總額43.75%。
2、毛利率仍維持較高水平，綜合費用率略有下降
綜合毛利率：2016年公司綜合毛利率40.29%，同比下降3.16個百分點。綜合毛利率雖略有下降但仍然維持在較高水平，下降原因主要由于內(nèi)部仍處于并購整合消化期，同時高占比業(yè)務板塊無線通信毛利率下降較多。
其中，無線通信毛利率40.42%，同比減少4.91個百分點；北斗導航毛利率65.59%，同比增加2.99個百分點；泛航空毛利率56.84%，同比增加8.09個百分點；軟件與信息服務毛利率29.66%，同比增加2.04個百分點。
費用情況：銷售費用率5.78%，同比上升0.53個百分點；管理費用率20.85%，同比上升0.24個百分點；研發(fā)投入5.25億元，同比增長5.46%，研發(fā)費用率12.75%，同比下降0.33個百分點；財務費用率0.91%，同比下降0.81個百分點，主要由本期銀行借款利息支出減少所致。公司綜合費率保持穩(wěn)定，過去一年實現(xiàn)了有效管控。
3、打造軍工通信龍頭，"產(chǎn)業(yè)+資本"雙輪驅(qū)動
公司未來圍繞四大核心業(yè)務（無線通信、北斗導航、衛(wèi)星通信、數(shù)字集群業(yè)務）和六大新興業(yè)務（頻譜管理、網(wǎng)絡通信、海事電子、芯片設計、氣象雷達、模擬仿真），沿著產(chǎn)業(yè)發(fā)展和資本外延兩條路徑著力打造無線通信、北斗導航、泛航空、軟件與信息服務四大領域業(yè)務布局。
無線通信領域保持在特殊機構市場的領先地位，積極發(fā)展民航、交通部、海警等民用行業(yè)應用市場，力爭成為"頻段覆蓋最寬、產(chǎn)品系列最全"的軍民用通信供應商。
北斗導航定位系統(tǒng)應用方面處于國內(nèi)領先地位，不斷鞏固"芯片-模塊-天線-終端-系統(tǒng)-運營"的全價值鏈服務產(chǎn)業(yè)平臺優(yōu)勢。未來北斗衛(wèi)星導航將全面應用于軍用和民用領域，到2020年北斗市場規(guī)模將超過千億元，公司北斗全產(chǎn)業(yè)鏈平臺將充分受益，未來幾年保持高速增長并將達到20億元收入規(guī)模。
泛航空方面，做強、做寬軍用模擬仿真產(chǎn)品線，積極布局通用航空、培訓服務等民用領域；
軟件與信息服務領域處于國內(nèi)領先地位，子公司怡創(chuàng)科技作為國內(nèi)通信服務行業(yè)的領先企業(yè)之一，在三大運營商、鐵塔公司等客戶的多次競標中名列前茅，多項關鍵指標業(yè)內(nèi)
4、軍工通信龍頭前景廣闊，首次覆蓋，給予"強烈推薦-A"評級
隨著軍改的逐步完成，前期推遲的軍工訂單將有望重新推進。通信服務業(yè)務受益4G網(wǎng)絡建設與網(wǎng)絡優(yōu)化升級，未來訂單將持續(xù)落地。
中長期沿著軍民融合及軍工信息化建設兩條投資主線，公司作為軍工通信龍頭企業(yè)，將充分受益于未來5-10年我國軍隊C4ISR建設高峰。預計2017-2018年凈利潤分別約為7.0億元和9.1億元，對應EPS分別0.33元和0.42元，2017-2018年PE分別為36X和27X。首次覆蓋，給予"強烈推薦-A"評級。
風險提示：軍工訂單延后，軍民融合進度不及預期，資產(chǎn)整合不順利。
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