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    資產(chǎn)規(guī)模新突破，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)8.8%。16 年公司總資產(chǎn)突破20 萬(wàn)億元，達(dá)20.96 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.25%，規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)一步提速(15 年YoY9.59%)。從資產(chǎn)端來(lái)看，公司繼續(xù)加大貸款投放和證券類(lèi)投資力度：（1）全年貸款總額為11.76 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.1%，在總資產(chǎn)中占比由15 年55.8%下降至54.8%（環(huán)比降低7BP）；而證券投資同比增長(zhǎng)18.7%，在總資產(chǎn)中的占比由15 年的23.2%提升至24.2%；同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模有所壓縮，尤其是買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)降幅達(dá)到67%；（2）從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司貸款占比由15 年的55.1%降低5 個(gè)百分點(diǎn)至49.9%，零售貸款占比由15 年的33.1%提升4 個(gè)百分點(diǎn)至36.9%（環(huán)比提升1 個(gè)百分點(diǎn)），而全年按揭貸款為3.59 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.3%。從負(fù)債端來(lái)看，同業(yè)負(fù)債占比低至13.2%，客戶(hù)存款余額為15.4 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.69%（15 年YoY5.96%），在負(fù)債中占比全年穩(wěn)定在80%（1Q：83%，1H：80%，3Q:81%，1Y:80%）。我們認(rèn)為，在當(dāng)前加息周期下，公司將持續(xù)受益于負(fù)債端的存款穩(wěn)定性和資產(chǎn)端的結(jié)構(gòu)優(yōu)化來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健擴(kuò)張。
    凈息差收窄但降幅趨穩(wěn)。受降息后貸款重定價(jià)以及營(yíng)改增等影響，公司全年實(shí)現(xiàn)凈利息收入4178 億元，同比下降8.7%。全年年公司凈息差同比收窄43BP 至2.2%，環(huán)比下降6bps, 降幅逐季收斂企穩(wěn)。
    非息收入占比穩(wěn)步提升。公司非息收入占比為31%，同比提升6.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中，公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)4.4%，其他非息收入同比增長(zhǎng)102.8%。具體來(lái)看，中收增幅最為顯著的是理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入（YoY42.06%）和投資收益（YoY187.31%），小幅驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。
    資產(chǎn)質(zhì)量脫穎而出。16 年公司”制造業(yè)+批發(fā)零售業(yè)+采礦業(yè)”貸款占比降低2%至15%，而低風(fēng)險(xiǎn)的零售貸款占比提高4%至37%。受益于信貸結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司不良生成率由15 年的1.48%顯著降低至0.79%（環(huán)比小幅上升5BP），多處“雙降”增強(qiáng)公司資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)向好邏輯：（1）16 年公司不良率1.52%，環(huán)比、同比分別降低4BP 和6BP；（2）關(guān)注類(lèi)貸款占比和逾期貸款占比分別由16 年中的3.06%、1.99%下降至16 年末的2.87%、1.51%。從已披露年報(bào)業(yè)績(jī)的銀行來(lái)看，三大國(guó)有行不良率逐季降低（農(nóng)行：1H:2.40%,3Q:2.39%, 1Y:2.37%; 交行: 1H: 1.54%, 3Q:1.53%, 1Y:1.52%），其中農(nóng)行不良生成率環(huán)比顯著降低6BP 至1.15%，交行不良生成率較二季度下降3BP 至0.77%；而股份行資產(chǎn)質(zhì)量略有分化，招商銀行不良率增幅顯著小于平安銀行和中信銀行。整體來(lái)看，銀行資產(chǎn)質(zhì)量已傳遞邊際改善的良好信號(hào)，而建行以更顯著的降幅和更低的不良率脫穎而出。16 年公司撥備覆蓋率為150.36%，接近監(jiān)管紅線(xiàn)，后期需關(guān)注撥備承壓風(fēng)險(xiǎn)。
    公司債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的持續(xù)落地和專(zhuān)項(xiàng)機(jī)構(gòu)建信資產(chǎn)的建立將進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)質(zhì)量、提高資本管理能力。預(yù)計(jì)公司17/18 年凈利潤(rùn)增速6.2%/9.8%（原預(yù)測(cè)5.8%/8.4%，未來(lái)公司信貸成本有望持續(xù)降低），對(duì)應(yīng)17/18年6.0X/5.5PE，0.9X/0.8XPB，維持“增持”評(píng)級(jí)。