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    主要觀點
    1、不良率首現(xiàn)降低，撥備壓力仍存
    公司三季度末不良貸款率1.56%，較上年末降低7bps，為所有上市銀行中首家不良率下降的銀行。綜合考慮公司對資產質量的一貫嚴格認定和高核銷的政策搭配，預計后續(xù)資產質量將持續(xù)得到改善，有望成為首家資產質量拐點的銀行。三季度信用成本降低，撥備計提171億，較上半年力度減弱，致使撥備覆蓋率降低148.78%，在監(jiān)管要求不放松的情況下，預計四季度撥備壓力仍存。
    2、剔除營改增影響后息差保持穩(wěn)定，手續(xù)費收入強勁增長
    公司實現(xiàn)營業(yè)收入4725.72億，較上年同期增長3.32%，實現(xiàn)凈利潤1938.35億，增長1.19%，保持平穩(wěn)。其中利息凈收入同比降低5.2%，凈息差2.26%，較半年末下降6bps，經測算營改增降低息差略高于6bps，剔除營改增影響后，息差已經穩(wěn)定。
    手續(xù)費及傭金凈收入增速同比增長7.27%，三季度單季度同比大幅增長12.09%，主要貢獻來自于代理保險、理財產品、托管業(yè)務等實現(xiàn)較快增長。公司在10月份首推兩單市場化債轉股，體現(xiàn)出在投行業(yè)務上突出的資源整合和協(xié)調能力，后續(xù)將為中間業(yè)務拓展多元化的收入渠道，進一步助力中收的快速增長。
    3、個人貸款貢獻新增近七成，交易性債券投資占比提升
    公司前三季度資產規(guī)模增長11.7%，增速較快，其中，貸款增長9.9%，從結構上看，公司類貸款較半年末實現(xiàn)負增長，貸款余額下降，個人貸款貢獻了新增貸款的68%，延續(xù)了上半年結構調整的力度。截至三季度末，個人貸款占比達到35.93%，公司和個人業(yè)務的結構持續(xù)優(yōu)化。
    三季度同業(yè)類資產壓縮25%，證券投資類增長10%，占比提升至25%，分科目看，可供出售占比提高7個百分比至34%，持有至到期占比下降7個百分比至47.6%，應收款項類小幅提升1個百分比至11.2%，信托計劃和資管計劃類投資和債券投資均有所增加。整體上投資類資產的調整體現(xiàn)出交易性的債券投資占比提升。
    得益于公司個人貸款和債券投資類資產的增長，有利于降低資本占用，公司的資本充足率有了小幅提升。
    4. 綜合考慮公司資產結構調整和資產質量的持續(xù)改善，以及收入結構的調整，我們維持公司2016-2017年凈利潤3.2%和5.2%的增速，我們認為公司合理估值在1倍左右，給予公司"推薦"評級，目標價6元。 
    5．風險提示：資產質量加速惡化。