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    資產(chǎn)規(guī)模仍保持穩(wěn)健擴(kuò)張，但息差繼續(xù)收窄仍導(dǎo)致利息凈收入負(fù)增長(zhǎng)。前三季度公司利息凈收入同比增長(zhǎng)-7.34%（Q3 單季-9.79%），是營(yíng)業(yè)收入增速放緩的主要原因。規(guī)模方面，生息資產(chǎn)較年初+11.33%（Q3+4.02%），總體保持了穩(wěn)健的增長(zhǎng)節(jié)奏，其中貸款延續(xù)上半年的擴(kuò)張速度，Q3 環(huán)比+3.39%（Q1+3.27%、Q2+2.86%），投資資產(chǎn)的擴(kuò)張則有所加速，Q3 環(huán)比+9.36%（Q1+2.17%、Q2+7.05%），然而同業(yè)資產(chǎn)則在三季度環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)24.71%（主要是存放同業(yè)款項(xiàng)減少所致）。息差方面，凈息差降至2.26%（上半年2.32%），營(yíng)改增或是下降的重要原因。
    非息業(yè)務(wù)方面增長(zhǎng)速度也在放緩，其中主要靠投資收益和子公司貢獻(xiàn)增量。
    前三季度非息收入同比+34.47%（Q3+15.74%），其中：（1）手續(xù)費(fèi)凈收入僅增4.09%，且主要來(lái)自今年一季度的貢獻(xiàn)（Q1 同比+13.11%），二三季度增速明顯放緩（Q2/Q3 分別-3.04%/+0.33%）；（2）綜合化經(jīng)營(yíng)子公司在收入方面貢獻(xiàn)顯著，前三季度同比增179.68%，其他業(yè)務(wù)收入占非息收入比重達(dá)29.86%（2015 年為14.38%）；（3）投資收益亦表現(xiàn)良好，前三季度同比增195.25%，占非息收入的比重也達(dá)到8.87%（2015 年4.51%），主要源于投資類資產(chǎn)快速增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)暴露速度整體平穩(wěn)，同時(shí)加大核銷力度處置問(wèn)題資產(chǎn)。公司Q3 不良率為1.56%，較年初下降0.02pct（較Q2 降0.07pct）。（1）風(fēng)險(xiǎn)暴露上，Q3賬面不良余額減少22.22 億，系近幾年來(lái)首現(xiàn)季度負(fù)增長(zhǎng)，不過(guò)若考慮核銷我們估算實(shí)際的不良增量約233.6 億，與上半年的規(guī)模相差不大，但比去年同期有所減少，這表明三季度在風(fēng)險(xiǎn)暴露上相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)公司也加大了核銷的力度；（2）信用成本較上半年有所下降，前三季度約為0.77%（上半年0.87%），核銷力度加大以及信用成本降低導(dǎo)致了公司撥備覆蓋率下降到148.78%（Q2 為151.63%），撥貸比降至2.32%（Q2 為2.48%）。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。建設(shè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)而言較為保守，經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健、信用風(fēng)險(xiǎn)可控，從今年以來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)看，資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化的趨勢(shì)得到遏制，問(wèn)題資產(chǎn)暴露相對(duì)平穩(wěn)；且從分紅收益角度，其仍具配置價(jià)值。維持公司2016/17/18 年盈利預(yù)測(cè)為0.87/0.88/0.91 元（2015 年為0.91 元），當(dāng)前價(jià)5.23 元，分別對(duì)應(yīng)6.03X/5.94X/5.74 PE，對(duì)應(yīng)2016 年0.86X PB。維持公司“增持”評(píng)級(jí)和2016 年0.98X PB 目標(biāo)價(jià)，合6 元。