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    評(píng)論：
    1、 三季度不良貸款余額和不良率雙降，加回核銷后的不良生成率低位穩(wěn)定。建行3Q 不良率環(huán)比下降7bps 至1.56%，不良余額環(huán)比下降1.2%。3Q 建行加大不良核銷力度，單季度核銷規(guī)模接近240 億元環(huán)比提升108%。在此基礎(chǔ)上,三季度加回核銷不良生成率季度僅環(huán)比上升15bps 至77bps，較去年同期回落31bps。綜合前三季度情況來(lái)看，1Q、2Q、3Q 不良生成率分別為77bps、62bps、77bps，三個(gè)季度不良生成率波動(dòng)幅度不大，且水平處于相對(duì)低位。前三季度累計(jì)的加回核銷后的不良生成率（72bps）較去年同期（112bps）下降40bps。3Q 信用成本0.14%同比下降9bps 環(huán)比下降4bps。
    加大不良核銷力度也導(dǎo)致?lián)軅涓采w率環(huán)比下降2.9pc 至148.78%。建行不良處置方式也預(yù)示著未來(lái)銀行業(yè)應(yīng)對(duì)不良問(wèn)題的大方向，就是加大不良的轉(zhuǎn)讓、核銷處置力度，及時(shí)處理不良暴露帶來(lái)的壓力，卸下包袱輕裝上陣。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，我們認(rèn)為這是正確的策略選擇。
    2、 3Q 總資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比上升4.1%，新增資產(chǎn)主要集中在貸款和可供出售類金融資產(chǎn)。其中3Q 新增貸款3775 億元，高于一季度及二季度，我們預(yù)計(jì)新增的信貸仍然以投放按揭貸款為主。可供出售類金融資產(chǎn)新增3Q新增4751 億元，可供出售金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重上升2.1pc 至8.5%。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，3Q 同業(yè)資產(chǎn)占比大幅回落，債券投資占比提升。3Q 存放同業(yè)規(guī)模大幅下降37.9%,帶動(dòng)同業(yè)資產(chǎn)占比下降1.4pc 至3.7%。而對(duì)可供出售金融資產(chǎn)配置力度加大帶動(dòng)債券投資占比繼續(xù)上行1.2%至24.9%。
    3、 3Q 證金公司小幅減持0.26 億股，持股比例下降1bps 至1.01%，8 月16 日交易量數(shù)據(jù)巨幅變動(dòng)再次印證我們的判斷：證金三季度的減持極大概率集中發(fā)生在8 月16 日，其目的在于調(diào)控市場(chǎng)節(jié)奏。當(dāng)天建行成交量1.97 億股為三季度全季度最高值，超出三季度日均成交量（0.73 億股）1.23 億股。預(yù)計(jì)同一天被減持的還有南京、寧波、中行、中信、光大、工行、農(nóng)行、民生等。
    4、 預(yù)計(jì)2016/2017/2018 年建設(shè)銀行實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為2292/2338/2387 億元，分別同比增長(zhǎng)0.4%/2.0%/2.1%。對(duì)應(yīng)EPS0.91/0.93/0.95 元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)于2016/2017 年0.82X 和0.74X PB，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。繼續(xù)提示投資者關(guān)注建設(shè)銀行在不良表現(xiàn)和股息率（2016 年10 月27 日現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年5.23%，位列A 股上市銀行首位）方面的雙重優(yōu)勢(shì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期