>> 東方證券-今世緣（603369）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級進行時，國緣系列增長顯著-170405
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖嬋 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司盈利能力提升顯著。2016 年公司毛利率70.96%，同比上升0.96 個百分點，凈利率29.5%，同比上升1.35 個百分點。主要由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向特A（100-300 元）及特A+類（300 元以上）升級，特A+類及特A 類產(chǎn)品銷售收入分別同比增長20.9%、6.25%，定位次高端的國緣系列占比提升。未來隨次高端擴容，國緣系列仍將作為公司的戰(zhàn)略重心維持較高增長，今年年初國緣系列呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，我們認為江蘇省內(nèi)消費價格帶上移將有助于推動公司次高端的特A+類維持收入高增速。
公司費用率持平微降。16 年公司銷售費用率18.29%，同比提升0.14 個百分點。管理費用率7.57%，同比下降0.43 個百分點，整體費用率持平微降0.01個百分點。其中銷售費用率的增長主要來源于廣告費（主要為通過冠名等線上投入推廣今世緣喜慶家）及預提促銷返利的增加。
渠道下沉、省外拓展及喜慶家有望打開公司長期增長空間。公司省內(nèi)銷售主要集中在淮安、南京、鹽城等地，其他地區(qū)仍存較大拓展空間。16 年整體100 元以下中低端品類出現(xiàn)下滑，未來幾年隨渠道下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)有望做到恢復性增長。公司省外收入占比僅為6%，隨省外營銷渠道推廣未來目標提升至20%+，仍存有較大提升空間。公司喜慶家招商積極進行中，未來有望以喜酒為軸逐漸涵蓋婚慶、裝飾、日用消費等場景消費，打開新的增量空間。
財務(wù)預測與投資建議
我們預測公司2017-2019 年每股收益分別為0.69、0.80、0.89 元，結(jié)合白酒類可比公司估值，我們認為目前公司的合理估值水平為17 年的23 倍市盈率，對應(yīng)目標價為15.87 元，維持買入評級。
風險提示：
消費需求不及預期風險、食品安全風險、政策變化風險
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