>> 華創(chuàng)證券-南方航空（600029）年報點評：油價上升及人民幣貶值拖累四季度單季業(yè)績，看未來牽手美航，“混改啟動”，維持“推薦”評級-170405
| 上傳日期： |
2017/4/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡 |
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分紅數(shù)據(jù)：每10股派1.0元，共計分紅9.82億，分紅比例19.43%，股息率1.39%；
經(jīng)營數(shù)據(jù)：2016年RPK同比增長8.71%，其中國內(nèi)4.48%，國際22.73%；ASK同比增長8.65%，其中國內(nèi)4.39%，國際22.80%；客座率總體80.5%，同比持平，其中國內(nèi)80.7%，同比增長0.12%，國際80.5，同比持平。
每客公里收益情況，總體0.50元，同比-5.66%，國內(nèi)0.53元，同比-3.64%，國際0.40元，同比-11.11%，港澳臺0.72元，同比1.41%；油價及匯率影響：2016年布倫特原油均價為45.13美元/桶，同比下降15.80%，航油成本237.99億元，下降9.42%；人民幣貶值6.83%，匯兌損失32.66億，同比減少24.36億元。
2. 燃油成本上升及人民幣貶值導(dǎo)致四季度單季度虧損13.86億。
分季度看，2016年Q1-Q4公司分別實現(xiàn)歸屬凈利26.83、4.28、33.09及-13.86億元，同比增速分別為40.99%、-72.89%、179.48%及-74.56%，收入端增速分別為0.99%、1.76%、1.76%、7.61%，四季度虧損原因為：
A）人民幣快速貶值：16Q4人民幣貶值3.88%，預(yù)計匯兌損失11.76億元，2015年同期為貶值2.08%。
B）油價快速上漲：16Q4布倫特油價同比上漲14%，預(yù)計同比增加成本33.3億元左右。
3.匯率影響減弱，油價影響需要關(guān)注
匯率影響減弱：公司人民幣負(fù)債占比由2015年的31%上升至51%，對應(yīng)美元負(fù)債降至428.77億元人民幣。人民幣兌美元匯率變動1%，影響凈利潤3.03 億元，15年為4.42億
油價影響需要關(guān)注：平均航油價格波動10%，影響公司成本約23.8 億元。
4.運力增速放緩，供需結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)
2017年1-2月南航RPK同比增長12.9%，其中國內(nèi)12.5%、國際16.0%；ASK同比增長8.2%，其中國內(nèi)7.4%、國際12.5%?？妥?3.1%，同比提升3.4個百分點。而2016年南航國際線運力投放增長22.79%，今年前兩月相比去年運力投放有10個點下降。
5. 盈利預(yù)測與估值：“混改”啟動，維持“推薦”評級
1）“混改”啟動，美國航空將以5.74港元/股認(rèn)購公司新發(fā)H股股票，共計15.53億港元，H股發(fā)行完成后，美國航空持股占本公司H股股本的約8.83%及全部股本的約2.68%。
發(fā)行完成后，有助于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高凈資產(chǎn)規(guī)模，同時有助于提升公司治理、經(jīng)營能力和國際化水平，增強在全球航空市場的競爭力和影響力。
2）預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為0.60元、0.69元，0.76元，對應(yīng)PE分別為13.6倍、11.8倍、10.8倍，維持“推薦”評級。
6.風(fēng)險提示：
人民幣大幅貶值，油價大幅提升。
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