>> 華泰證券-南方航空(600029)業(yè)績超預期，航線補貼貢獻高-170404
| 上傳日期： |
2017/4/4 |
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作者： |
沈曉峰 |
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基于經(jīng)濟復蘇預期及可比公司估值，我們按17.0x 2017E PE 和2.0x 2017E PB調(diào)整目標價區(qū)間至9.2~9.5 元，維持“增持”評級。
供需弱平衡，降價保客座率
公司2016 年營業(yè)收入增長2.95%至1,148 億元，收入增長主要受運力增長驅(qū)動：1）國內(nèi)線：可用座公里（ASK）增長4.39%，客座率提高0.12個百分點，一線機場增量有瓶頸，運力主要增投二三線城市，票價小幅下跌3.64%；2）國際線：ASK 同比增長28.80%，客座率持平，國際市場競爭加劇，票價下跌11.11%。
航線補貼貢獻高，提直降代緩解成本壓力
2016 年，公司航線補貼和政府獎勵貢獻28.84 億稅前利潤，同比增長21.96%，在三大航中占比最高。“提直降代”力度升級，公司2016 年直銷比例超過四成，同比減少代理費人民幣12.24 億元。
油價匯率多重因素擾動業(yè)績
2016 年，布倫特油均價下跌15.80%，根據(jù)公司給出的敏感性，油價下跌增厚業(yè)績37.60 億元。人民幣兌美元貶值6.83%，拖累業(yè)績32.66 億元，但公司匯率風險敞口縮窄，外幣債務占比由69.31%下降至48.84%。
展望2017：全年業(yè)績預計增長5.02%
行業(yè)層面：1）環(huán)比改善；1Q 淡季結(jié)束，進入2Q 平季；2）上游原材料企業(yè)回暖，盈利修復有望傳導至中下游，促進公商務客源增長；3）1Q 油價和匯率企穩(wěn)，與此前市場預期的油價上漲和人民幣貶值形成預期差。公司層面：1）混改引入戰(zhàn)投美國航空，期待實質(zhì)性合作。2）“一帶一路”中國-中亞航線最大航空承運人，有望受益相關主題概念?；谌A泰宏觀組匯率預測1 美元兌7.2 元人民幣，華泰港股能源組布倫特油價預測55 美元/桶，我們預計公司2017 年業(yè)績增長5.02%。
維持“增持”評級，調(diào)整目標價區(qū)間至9.2~9.5 元
我們測算公司2017-2018 年每股收益0.54 元和0.73 元，當前股價對應14.91x 2017PE 和11.03x 2018PE?？紤]可比公司估值及和機場收費上調(diào)，我們按17.0x 2017E PE 和2.0x 2017E PB 調(diào)整目標價區(qū)間至9.2~9.5 元，維持“增持”評級。
風險提示：經(jīng)濟增速放緩、油價大幅上漲、人民幣貶值。
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