>> 聯(lián)訊證券-南方航空（600029）牽手美航，強(qiáng)強(qiáng)合作，混改在路上-170329
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2017/3/29 |
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作者： |
王鳳華 |
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H股發(fā)行完成后，美國(guó)航空持股占本公司H股股本的約8.83%及全部股本的約2.68%。同時(shí)，公司與美國(guó)航空簽署了《框架協(xié)議》以及系列商務(wù)合作協(xié)議。
南航牽手美航合作動(dòng)因分析： 目前，國(guó)內(nèi)航空業(yè)的格局是：三大國(guó)有航空公司國(guó)航、東航、南航和近年快速增長(zhǎng)的海航的第一梯隊(duì)；春秋、吉祥等民營(yíng)航空公司的第二梯隊(duì)；其他國(guó)際航空公司的第三梯隊(duì)。中國(guó)民航業(yè)尤其是在國(guó)內(nèi)航線上競(jìng)爭(zhēng)激烈，四大航空公司占據(jù)了88.4%的市場(chǎng)份額，其中國(guó)航RTK占全行業(yè)的27.6%，南航占比26.3%，東航占比20.9%，海航占比13.6%。
面對(duì)日益激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，各大航紛紛將眼光放到國(guó)際市場(chǎng)上，近年來(lái)愈加重視國(guó)際航線的運(yùn)營(yíng)。年報(bào)顯示，2015年南航國(guó)際航線營(yíng)收占比約為23.6%（增加2.09個(gè)百分點(diǎn)），國(guó)際業(yè)務(wù)占比逐年提高。但是南航在國(guó)際航線上，競(jìng)爭(zhēng)力仍不足。南航以廣州為基地，搭建"廣州之路"（Canton Route）國(guó)際航空樞紐，由于地理位置原因和較早進(jìn)入澳洲市場(chǎng)，南航的國(guó)際航線主要在東南亞、南亞和澳洲，對(duì)于北美和歐洲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足。由此可見(jiàn)，南航在國(guó)際上尤其是北美和歐洲尋求合作伙伴是當(dāng)務(wù)之急。
就中美市場(chǎng)格局來(lái)說(shuō)，聯(lián)合航空市場(chǎng)份額29%，國(guó)航市場(chǎng)份額22%，東航市場(chǎng)份額15%，達(dá)美航市場(chǎng)份額11%，美航市場(chǎng)份額9%，南航市場(chǎng)份額6%，海航市場(chǎng)份額4%，這是2014年的數(shù)據(jù)，隨著中方持續(xù)增加中美航線運(yùn)力投入，近年中方市場(chǎng)份額呈上升趨勢(shì)，此長(zhǎng)彼消下美方市場(chǎng)份額下降。此次南航和美航合作，有利于充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)雙方共同發(fā)展，大大提高雙方市場(chǎng)份額，無(wú)疑是較大利好。 對(duì)于南航來(lái)說(shuō)，"南航+美航"的合作有利于開拓國(guó)際市場(chǎng)，通過(guò)航線代碼共享，提高國(guó)際市場(chǎng)份額，有助于增強(qiáng)公司在全球航空市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，為實(shí)現(xiàn)建設(shè)世界一流航空產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 對(duì)于美航來(lái)說(shuō)，北京機(jī)場(chǎng)被國(guó)航和美聯(lián)航把持，上海機(jī)場(chǎng)被東航和達(dá)美航把持，在北京和上海的發(fā)展空間有限，而廣州屬于南航的大本營(yíng)，在南方有較好的競(jìng)爭(zhēng)格局，此次牽手合作，有利于美航打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，提升市場(chǎng)份額。 南航混改雖早有預(yù)期，但也有意料之外： 實(shí)際上，早在2015年9月，國(guó)務(wù)院就發(fā)布《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》，圈定了電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等七大領(lǐng)域開展混改試點(diǎn)。同年12月，國(guó)資委將七大領(lǐng)域進(jìn)一步縮小，在"民航、電信、軍工等領(lǐng)域推動(dòng)混合所有制改革試點(diǎn)"。 國(guó)航今年三月完成定增發(fā)行，募集資金112億元。我們注意到中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司成為了國(guó)航的第七大股東。我們認(rèn)為這意味著國(guó)航混改已成為板上釘釘，國(guó)改基金的注資將幫助國(guó)航推進(jìn)混改進(jìn)程，在戰(zhàn)略資源整合和投資并購(gòu)等方面發(fā)展。 東航2015年7月與達(dá)美航合簽署了《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，達(dá)美航以34.9億港元（約合人命幣27.5億元）認(rèn)購(gòu)東航4.66億H股，占認(rèn)股后H股股本的10%，占總股本的3.55%。雙方達(dá)成合作之后，就中美市場(chǎng)而言，東航與達(dá)美航的聯(lián)合市場(chǎng)份額達(dá)到已26%，提高了競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。 在國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)的三大國(guó)有航空公司中，國(guó)航和東航都已有動(dòng)作，只有南航尚未敲定，因此，此次與美航合作也是預(yù)料之中的事。但南航屬于天合聯(lián)盟成員，而美航屬于寰宇一家成員，此次雙方的跨盟合作略有超出預(yù)期。 與美航合作，"門當(dāng)戶對(duì)"： 美國(guó)航空是美國(guó)航空集團(tuán)公司的全資子公司。美航每天有近6,700個(gè)航班飛往50多個(gè)國(guó)家的近350個(gè)目的地，是全球最大的航空公司，也是寰宇一家聯(lián)盟的發(fā)起成員。截至2016年末，美國(guó)航空主機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)930架，在美國(guó)擁有九座樞紐：夏洛特、芝加哥、達(dá)拉斯/沃斯堡、洛杉磯、邁阿密、紐約、費(fèi)城、鳳凰城和華盛頓，航線網(wǎng)絡(luò)遍布全球。 而南航是國(guó)內(nèi)三大國(guó)有航空公司之一，是中國(guó)運(yùn)輸飛機(jī)最多、航線網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達(dá)、年客運(yùn)量最大的航空公司，公司共有客貨運(yùn)輸飛機(jī)667架，擊隊(duì)規(guī)模亞洲第一。南航每天有2500多個(gè)航班飛至全球38個(gè)國(guó)家和地區(qū)，261個(gè)目的地。總部在廣州，擁有新疆、北京、深圳、海南等15家分公司和廈門航空、汕頭航空、珠海航空等6家主要附屬公司；在東京、洛杉磯、紐約、倫敦等地設(shè)有67個(gè)國(guó)外辦事處。
南航和美航規(guī)模體量相當(dāng)，"門當(dāng)戶對(duì)"成為合作共贏的重要基礎(chǔ)。參考東航的混改經(jīng)驗(yàn)，2015年達(dá)美航入股后，共實(shí)現(xiàn)9條國(guó)際航線和116條國(guó)內(nèi)航線的代碼共享。而南航和美航的后續(xù)的協(xié)作，將有助于提升樞紐航站運(yùn)營(yíng)能力，縮短中轉(zhuǎn)銜接時(shí)間，在倉(cāng)位共享和聯(lián)合銷售等領(lǐng)域展開合作，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。 盈利與預(yù)測(cè) 根據(jù)公司今年1、2月主要運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，公司國(guó)內(nèi)和國(guó)外客座率都有較大幅度提升（同比+3.97pct），我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)外基建帶動(dòng)下，民航需求有望進(jìn)一步提高。預(yù)計(jì)公司2016~2018年歸母凈利潤(rùn)為56.42億元、59.96億元、70.97億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.57元、0.61元、0.72元。秉持
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