>> 興業(yè)證券-南方航空(600029)景氣迎來小高峰，國內(nèi)航線高增長-170227
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2017/3/1 |
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作者： |
張曉云，龔里 |
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整體來看，1-2 月供需形勢環(huán)比持續(xù)改善，在客座率較高情況下，票價未來仍有上漲動力。
國際中轉(zhuǎn)大幅增長，“廣州之路”策略初見成效。春節(jié)期間，澳洲、日韓及北美等目的地旅客增長較快，南方航空受益于澳洲網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)開拓及春節(jié)澳洲旅游旺季，1 月國際運(yùn)力同比增長17.2%，旅客周轉(zhuǎn)量同比增長23.5%，國際客座率較全年同期提升4.4pts 至85.0%。受益主基地廣州白云機(jī)場時刻釋放，春運(yùn)白云機(jī)場航班量達(dá)5.2 萬架次，同比增長9.6%，旅客吞吐量760 萬人次，同比增長15%，客流量增幅為近十年來最高，中轉(zhuǎn)旅客達(dá)46萬人次，同比增長33%，其中國內(nèi)轉(zhuǎn)國際人數(shù)為19 萬，同比增長43%。
這意味南方航空主導(dǎo)的“廣州之路”（Canton Route，主要將歐洲、中西亞與東南亞和澳洲連接起來）策略取得顯著成效。
運(yùn)力投放保持穩(wěn)健，十三五期間以窄體機(jī)引進(jìn)為主。預(yù)計南方航空17 年引進(jìn)80 架飛機(jī)，退出21 架飛機(jī)，預(yù)計全年ASK 同比增速為11%，其中國內(nèi)同比增長8%，國際同比增長21%（主要是廈航同比增長60%，扣除廈航后約為15%）。國內(nèi)運(yùn)力投放排序：干線城市，有發(fā)展?jié)摿Φ亩€城市，有補(bǔ)貼的二三線城市。由于窄體機(jī)更加靈活，運(yùn)營成本更低，而且窄體機(jī)也可以覆蓋國際短途航線，十三五期間南航將以引進(jìn)窄體機(jī)為主，加快搶占國內(nèi)區(qū)域及核心樞紐，迎接廣州樞紐放量、首都二機(jī)場投產(chǎn)帶來的提升國內(nèi)核心機(jī)場份額的契機(jī)。
景氣小高峰收官，關(guān)注國內(nèi)需求持續(xù)超預(yù)期可能。整體來看，春運(yùn)期間景氣屬于1 季度淡季中的小高潮，符合我們此前提到的“今年春節(jié)提前、航空公司嚴(yán)控供給，春節(jié)期間景氣有望迎來小浪花”的判斷。對于17 年供給判斷，我們認(rèn)為由于油價成本上升和國際供給收縮，航空公司擴(kuò)張航距的沖動有所控制，航空公司將繼續(xù)嚴(yán)控運(yùn)力供給，17 年整體ASK 增速將相較于16 年有望回落至12-13%區(qū)間。對于17 年需求判斷，國際航線需求增長依然受到國際地緣局勢不穩(wěn)（歐洲、中東、日韓等地區(qū)）、匯率貶值導(dǎo)致出境游購買力下降、油價成本抬升使得航空公司降低票價刺激需求的空間減少等因素制約；關(guān)注國內(nèi)需求持續(xù)超預(yù)期可能：隨著PMI 持續(xù)回升有望帶來商務(wù)需求回暖、地產(chǎn)收緊帶來旅游等可選消費(fèi)需求回升、高鐵后續(xù)全面提價帶來旅客需求溢出。整體17 年民航供需形勢有望重回“弱平衡”態(tài)勢。預(yù)計公司16-17 年EPS 為0.44、0.48 元，對應(yīng)PE 為17.5倍、16.0 倍，“增持”評級。
風(fēng)險提示：空難、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型失敗、社會動蕩
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