>> 群益證券-南方航空(600029)航空客運景氣，今年業(yè)績有望保持較快增速。然油價及匯率壓力較大，預(yù)計明年業(yè)績增速回落-161230
| 上傳日期： |
2016/12/30 |
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作者： |
何敏亮 |
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2016年1-11月，南方航空完成客運量1.05億人次，YOY+3.94%；貨運量145.64萬噸，YOY+5.92%?？瓦\方面，1-11月完成旅客周轉(zhuǎn)量1884.52億客公里，YOY+8%，其中國際航班YOY+23.03%；客座率80.57%，同比下降0.22個百分點。運力方面，1-11月公司投入可用座公里2339.08億客公里，YOY+8.29%，其中國際航線YOY+23.48%；1-11月公司共引進新飛機46架，淘汰舊機型13架，截至11月底運營飛機合計700架。機隊規(guī)模穩(wěn)居亞洲第一，世家第五。目前航空客運景氣，尤其出境游持續(xù)火熱，帶動業(yè)務(wù)量快速增長。
南航今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入866.28億元，同比增長1.52%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤64.2億元，同比增長37.89%。其中第3季度實現(xiàn)營收325.74億元，同比增長1.79%；歸母凈利潤33.09億元，同比大增181.86%。業(yè)績增長的主要原因：一、Q3向來是傳統(tǒng)旺季，加之出境游延續(xù)火熱，客運收入增長較快；二、Q3人民幣貶值幅度明顯收窄，7-9月美元兌人民幣中間價漲幅僅為0.7%，1-9月漲幅為2.84%，公司前三季度財務(wù)費用同比減少33.89%。
2016年以來國際油價逐漸回升，不過按年初至今的航油均價算仍同比下跌2成，我們估計全年均價會較2015年下降約20%，可減少公司燃油成本約57億元。然而由于客運需求增長、油價低位等因素刺激公司加大運力投入、擴張機隊規(guī)模，導(dǎo)致折舊攤銷等成本激增，抵消了燃油成本減少的正面影響，前三季度營業(yè)成本3.28%的同比增速也是超過了營收增速。目前布倫特原油價格運行在50美元/桶上方，直逼55美元/桶。預(yù)計明年航油均價將同比上漲，航空公司燃油成本將同比增加。
2016上半年人民幣貶值2.12%，造成公司匯兌損失激增，財務(wù)費用達到了27.56億元，同比增幅為130.82%。下半年人民幣貶值的壓力依然較大，進入4季度后，美元指數(shù)持續(xù)走強，導(dǎo)致人民幣貶值幅度加大，截至12月30日，今年美元兌人民幣中間價漲幅已達6.83%，估計匯兌損失會有約50億元，財務(wù)費用會將達80億元左右。我們維持人民幣長期趨貶的看法，我們預(yù)計2017年貶值幅度理論上會在5%左右。
預(yù)計公司2016年和2017年分別實現(xiàn)凈利潤53.64億元（YoY+39.29%,EPS為0.546元）和58.18億元（YoY+8.47%,EPS為0.593元）；當(dāng)前A股股價對應(yīng)P/E為13倍和12倍，當(dāng)前H股股價對應(yīng)P/E為7.3倍和6.8倍，給予持有的投資建議。
風(fēng)險提示：油價上漲超過預(yù)期、人民幣貶值超過預(yù)期。
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