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    投資要點：
    毛利率增加帶動公司業(yè)績增長 公司2016 年前三季度毛利率為19.54%，較去年同期增加1.52pct，其中第三季度毛利率為21.87%，較去年同期增加3.36pct。航空煤油前三季度平均價格約為50.41 美元/桶，較去年同期下跌26.12%，南航作為國內機隊規(guī)模最大的航空公司，成本端對航空煤油價格的敏感性最高，燃油成本的減少將有效帶動公司業(yè)績增長。我們認為四季度航空煤油價格較去年同期成本端優(yōu)勢消失，預計公司四季度毛利率可能會有小幅下降但全年毛利率有望高于2015 年的18%。
    國內航線增速回升明顯，單位收入增速下降趨緩 南航國內航線三季度客運量和客座率出現(xiàn)較為明顯的回升，收入客公里累計增速較上半年降幅趨緩且保持正增長態(tài)勢。由于公司國內航線收入約占總收入的77%，且客運業(yè)務收入在國內航線占比約為97%，因此在單位收入保持小幅增長的態(tài)勢下，公司國內航線客運量和客座率的明顯回升，帶動了公司三季度的業(yè)績增長。
    財務費用大幅減少，投資收益增幅明顯 公司2016 年前三季度財務費用38.25 億元，同比下降33.9%，其中第三季度財務費用僅為10.71 億元，遠低于去年同期的45.95 億元。主要是公司正積極調整債務結構，通過發(fā)行債券等形式減少美元負債占比，從而使得人民幣匯率三季度較去年同期貶值4.98%的情況下，公司的匯兌損失卻大幅減少。我們認為四季度人民幣匯率大幅走貶的可能性較低，預計年末貶值幅度較去年同期約在4%左右，與去年78.26 億元的財務費用相比，今年有望維持在50 億以內，對公司凈利潤貢獻明顯。此外，公司2016 年第三季度投資收益為4.11 億元，環(huán)比增加1.8 倍，同比增加1.39 倍，也為公司三季度業(yè)績增長提供了助力。
    盈利預測和投資評級：維持買入評級 考慮到公司對美元兌人民幣匯率敏感性降低，人民幣匯率繼續(xù)大幅走貶的可能性不大，加之 公司國內航線營收占比較大且增速有小幅回升，因此我們上調公司2016-2018 年EPS 至0.59 元、0.63 元和0.6 元，對應PE 為12 倍、11 倍和12 倍，目前估值較低，給予"買入"評級。  
    風險提示：1）國際原油價格觸底回升風險；2）人民幣匯率大幅貶值；3）經(jīng)濟下行壓力增大影響航空需求；4）公司業(yè)績表現(xiàn)不如預期。