>> 申萬宏源-南方航空(600029)運力投放增速趨穩(wěn)，匯兌減少貢獻(xiàn)業(yè)績-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
陸達(dá) |
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此報告為加密報告 |
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歸屬于上市公司股東的凈利潤64.4 億，同比增長38.34%；扣非凈利潤59.1 億，同比增長34.42%，符合我們此前預(yù)期。利潤大幅提升主要原因是匯兌損失同比減少，公司財務(wù)費用得到改善。今年財務(wù)費用為38.3 億，去年同期為57.9 億，同比下降33.93%。此外，本報告期內(nèi)政府補助及非流動資產(chǎn)處置利得增加也使得公司營業(yè)外收入較去年同期增加7 億元，對業(yè)績也有一定的貢獻(xiàn)。
運力增速較快，國際航線尤為突出。前三季度公司ASK 為1906.4 億客公里，同比增長8.09%，其中國際航線同比增長26.24%，國內(nèi)同比增長2.64%。報告期內(nèi)，公司戰(zhàn)略方向為拓展國際線業(yè)務(wù)，大量投放國際航線運力。從實際運力數(shù)據(jù)來看，國際線運力投放已取得初步成效。前三季度RPK 為1536.4 億客公里，同比增長7.47%；其中國際航線同比增長25.11%，國內(nèi)同比增長2.11%，仍保持了較高增速。在高運力投放下公司仍然做到了客座率的大致穩(wěn)定，整體客座利用率為80.59%，同比減少0.46%，國內(nèi)為80.66%，同比減少0.42%，國際為80.83%，同比減少0.73%。
油價匯率風(fēng)險釋放，業(yè)績?nèi)蕴幧仙ǖ馈Ｈ径炔加屯认碌沟糜蛢r同比減負(fù)效益猶存。
供需關(guān)系層面當(dāng)前出于搶占航權(quán)等原因各家航空公司對國際線進(jìn)行了提前布局，盡管短期對國際線票價造成壓力，但長期看有助于市場的不斷培育，對整個航空市場開拓起到積極作用。當(dāng)前整體供需關(guān)系仍可維持穩(wěn)定，但高運力投放壓制行業(yè)票價，致使三季度經(jīng)營利潤僅同比大致持平，匯損的同比減少貢獻(xiàn)了公司大部分增量業(yè)績。十月份以來油價上升、匯率貶值釋放潛在風(fēng)險，穩(wěn)定的外部環(huán)境與供需關(guān)系使得公司三季度實現(xiàn)歷史最高單季度盈利，未來業(yè)績?nèi)蕴幱谙蛏贤ǖ馈?br> 上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級：我們認(rèn)為：1）公司全年整體客運量仍可維持在8%左右，盡管短期行業(yè)供需失衡使得票價與客座率有所下行，但匯損的同比減少仍可貢獻(xiàn)大部分增量業(yè)績，同時當(dāng)期人民幣貶值也帶來了一定程度上風(fēng)險的釋放，長期來看需求依舊向好，可逐步消化掉新增運力；2）公司擁有亞洲規(guī)模最大機隊，油價的低位運行對公司成本端減負(fù)最為顯著。由于公司匯兌損失同比大幅降低，我們上調(diào)公司2016-2018 年盈利預(yù)測至66.82 億元、69.82 億元與81.48 億元（調(diào)整前為55.1 億元、68.9 億元與81.0 億元），EPS 為0.68 元、0.71 元和0.83 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為10.4、10.0 和8.5 倍，維持“增持”評級。
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