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南航估值水平處于歷史估值中樞，我們按PE 可比估值法給予目標(biāo)價(jià)格區(qū)間7.77-8.29 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    基地機(jī)場：南航充分受益于中國機(jī)場高速增長紅利南航在民航業(yè)兼并收購浪潮中獲取了廣州、鄭州、沈陽、烏魯木齊、廈門、重慶等基地機(jī)場的領(lǐng)先優(yōu)勢，在中國二線機(jī)場的航線覆蓋與航班份額高，將充分受益于中國機(jī)場高速增長紅利。一線城市機(jī)場因吞吐量基數(shù)較高，增速逐漸放緩；二線城市機(jī)場受經(jīng)濟(jì)增長、消費(fèi)升級(jí)、基數(shù)較低因素驅(qū)動(dòng)，增速較快。
    航線網(wǎng)絡(luò)：內(nèi)外線旅客量增速快，護(hù)城河決定業(yè)績轉(zhuǎn)化
    國際線：南航外線運(yùn)力主要投放澳洲及東南亞市場。借東南亞旅游高增速紅利與廣州地利位置優(yōu)勢，南航將持續(xù)受益于東南亞出境游航空需求增長。
    南航在澳洲市場進(jìn)入時(shí)間早，基本完成航點(diǎn)和航班布局，市占率高達(dá)42%，區(qū)位優(yōu)勢顯著。國內(nèi)線：南航前10 大國內(nèi)航線平均市占率39%，基本圍繞廣州、烏魯木齊、北京樞紐機(jī)場鋪設(shè)；部分航線達(dá)成寡頭格局，議價(jià)能力較強(qiáng)。
    油價(jià)和匯率：油價(jià)上漲和人民幣貶值依然影響業(yè)績，但幅度減弱燃油支出占航空成本約30%，在油價(jià)未達(dá)5000 元/噸（大約對(duì)應(yīng)布倫特油70 美元/桶）的情況下，國內(nèi)航線無法征收燃油附加費(fèi)；考慮目前行業(yè)處于供需弱平衡狀態(tài)，航空公司會(huì)通過小幅上漲裸價(jià)的方式，減緩油價(jià)上升對(duì)盈利的拖累，但很難完全傳導(dǎo)給下游客戶。南航主動(dòng)提前歸還或置換美元負(fù)債，外幣融資比例已由2016 年初68.3%降低至2016 年中49.2%，外幣負(fù)債敞口縮窄。
    航空業(yè)龍頭公司之一，業(yè)績彈性較高，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)我們預(yù)測公司2017-2018 年歸屬母公司凈利潤為50.89 億和68.58 億，合每股收益0.52 元和0.70 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14.22x 2017PE 和10.55x2018PE，處于歷史中樞位置。我們按南航歷史估值中樞，給予目標(biāo)價(jià)區(qū)間7.77-8.29 元，對(duì)應(yīng)15.0-16.0x 2017PE，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，疾病、自然災(zāi)害等不可抗力。