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2006 年中國(guó)國(guó)航即通過“星辰計(jì)劃”與國(guó)泰航空交叉持股，并在今年 3 月完成定增，中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金成為第七大股東，增加了中國(guó)國(guó)航混改預(yù)期。東方航空于 2015年 9 月宣布達(dá)美航空投資 4.5 億美元并取得其 3.55％股份。以上混改先例讓南方航空倍感壓力，在今年 1 月的南航集團(tuán)年度工作會(huì)議中，混改進(jìn)入集團(tuán)重點(diǎn)研究領(lǐng)域，此次向美國(guó)航空發(fā)行股份并進(jìn)行戰(zhàn)略合作，預(yù)示著南方航空將加速混改，達(dá)成股權(quán)結(jié)構(gòu)、航線覆蓋等方面的趕超。  
    引入戰(zhàn)略投資，進(jìn)一步打開北美市場(chǎng)：此前達(dá)美航空入股東方航空效果明顯，2016 年，東方航空國(guó)際線供需增速均超過南方航空，同比分別達(dá)到28.9%和 29.7%。此次南方航空引入全球第一大航空公司美國(guó)航空進(jìn)行戰(zhàn)略合作，通過開展代碼共享、聯(lián)運(yùn)協(xié)議等一系列商務(wù)合作，運(yùn)營(yíng)美國(guó)內(nèi)陸聯(lián)程航線，將有效幫助南方航空開拓北美市場(chǎng)，向美國(guó)內(nèi)陸進(jìn)行無成本延伸。預(yù)計(jì)南方航空通過與美國(guó)航空合作，國(guó)際航線運(yùn)營(yíng)能力和旅客增速都將再次成為行業(yè)領(lǐng)先。  
    客座率回升，多重利好催化業(yè)績(jī)：2016 年四季度開始，公司航空需求開始回暖，客座率有所提升。2017 年 1~2 月，累計(jì)需求和供給分別同比增長(zhǎng)12.9%和 8.2%，客座率提升 3.4 個(gè)百分點(diǎn)。2017 年一季度淡季后，國(guó)內(nèi)需求有超預(yù)期可能，票價(jià)有望在旺季客座率上升時(shí)獲得推動(dòng)。另外，原油價(jià)格增幅縮窄，航油成本壓力減輕；美元兌人民幣企穩(wěn)，疊加公司主動(dòng)降低美元負(fù)債比例，匯兌損失預(yù)計(jì)同比有明顯下降，均對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響。 
    投資建議 
    南方航空引入美國(guó)航空戰(zhàn)略投資，對(duì)國(guó)際線業(yè)務(wù)形成重大利好。以廣州為主要樞紐，布局加密歐美澳航線，扎根國(guó)內(nèi)二線城市，將受益中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)崛起及消費(fèi)升級(jí)。預(yù)計(jì)公司 2016-2018 年 EPS 分別為 0.57 元、0.60 元，0.66元，對(duì)應(yīng) PE分別為 14倍、13倍、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    混改推進(jìn)不及預(yù)期。