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    ■需求端復(fù)蘇明顯，海內(nèi)外均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)：據(jù)此前草根調(diào)研數(shù)據(jù)，17 年以來(lái)海外需求復(fù)蘇明顯，預(yù)計(jì)一季度收入同比增速超過(guò)30%；國(guó)內(nèi)收入同比增速預(yù)計(jì)也超過(guò)20%。根據(jù)海內(nèi)外業(yè)務(wù)7:3 的比例進(jìn)行估算，對(duì)應(yīng)一季度整體收入增速超過(guò)23%。公司目前正在不斷拓展產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域，所面向客戶(hù)范圍也隨之?dāng)U大，新客戶(hù)加入對(duì)收入增量亦有貢獻(xiàn)。此外公司產(chǎn)能利用率處于較高水平，據(jù)公司公告建設(shè)進(jìn)度17 年國(guó)內(nèi)外均有新產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能壓力將得到緩解，且公司的中長(zhǎng)期產(chǎn)能建設(shè)計(jì)劃也與十三五規(guī)劃收入目標(biāo)相匹配，收入有望保持中長(zhǎng)期較快增長(zhǎng)。
    ■成本紅利釋放才剛開(kāi)始，定價(jià)權(quán)突出具有較好提價(jià)基礎(chǔ)：據(jù)此前草根調(diào)研數(shù)據(jù)，2016-2017 榨季的糖蜜價(jià)格呈不斷下降趨勢(shì)，榨季初約800 元/噸，后期則低于700 元/噸，糖蜜綜合價(jià)格約750 元/噸，較去年同期降幅超過(guò)15%，成本端紅利大大增強(qiáng)了利潤(rùn)彈性。同時(shí)考慮到公司存貨的計(jì)價(jià)方法為加權(quán)平均法，一季度糖蜜成本會(huì)略高于后三季度，故一季度成本紅利釋放只是開(kāi)始。
    此外埃及鎊匯率的持續(xù)低位也使得公司海外業(yè)務(wù)成本端受益明顯。隨著公司行業(yè)龍頭地位不斷強(qiáng)化，我們認(rèn)為公司具備較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)和較好的提價(jià)基礎(chǔ)，若17 年提價(jià)落地則有望進(jìn)一步提升整體盈利能力。
    ■費(fèi)率下降主要受益負(fù)債結(jié)構(gòu)改善：隨公司業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率同比持平或略有上升；費(fèi)用端彈性更多來(lái)自財(cái)務(wù)費(fèi)用。此前公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率處于較高水平，且長(zhǎng)期借款利息較多。隨項(xiàng)目開(kāi)展節(jié)奏趨于平穩(wěn)，資金需求有所減少，公司已在主動(dòng)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，將部分長(zhǎng)期借款置換為利率較低的中短期借款，節(jié)省了較多利息費(fèi)用，從而帶來(lái)了整體費(fèi)率的下降。
    ■投資建議：我們上調(diào)公司2017 年-2018 年的收入增速至21%、22%，凈利潤(rùn)增速分別上調(diào)至54%、23%，成長(zhǎng)性突出，維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，上調(diào)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至26.00 元，相當(dāng)于2017 年26 的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低于預(yù)期，業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏低于預(yù)期。