>> 華創(chuàng)證券-大秦鐵路（601006）三月運(yùn)量接近滿負(fù)荷，一季度業(yè)績(jī)預(yù)增45%，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)-170410
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2017/4/10 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳一凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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日均運(yùn)量124萬(wàn)噸。2017年1-3月，大秦線累計(jì)完成貨物運(yùn)輸量10373萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.56%主要觀點(diǎn)
1.三月日均運(yùn)量接近滿負(fù)荷，公路回流大勢(shì)所趨
1）公司公告大秦線3月日均運(yùn)量124萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.95%，接近滿負(fù)荷水平（我們此前報(bào)告預(yù)計(jì)122萬(wàn)噸左右）。2017年一季度累計(jì)完成運(yùn)量1.04億噸，同比增長(zhǎng)24.56%。
2）公路回流貢獻(xiàn)增量，且為大勢(shì)所趨
在傳統(tǒng)意義上冬季北方供暖行將結(jié)束時(shí)，大秦線運(yùn)量卻在提升，我們認(rèn)為因素包括：a）宏觀經(jīng)濟(jì)、下游需求持續(xù)回暖；b）下游補(bǔ)庫(kù)存；c）公路治超+環(huán)保趨嚴(yán)下公路運(yùn)煤的回流。
公路治超的受益者。2016年9月21日嚴(yán)格的公路治超使得公路運(yùn)煤成本上升20-30元/噸，公路運(yùn)煤回流鐵路給大秦線提供了運(yùn)量支撐。（根據(jù)草根調(diào)研了解的數(shù)據(jù)，每年山西省通過(guò)公路運(yùn)煤大約在6000-7000萬(wàn)噸左右。）環(huán)保趨嚴(yán)的受益者。汽車運(yùn)煤，尤其柴油車運(yùn)煤會(huì)造成大氣污染，環(huán)保趨嚴(yán)也會(huì)使得公路煤炭運(yùn)輸轉(zhuǎn)向鐵路。在環(huán)保壓力下，未來(lái)禁止柴油車運(yùn)煤的政策亦有可能推廣，鐵路運(yùn)輸將長(zhǎng)期受益。（如天津港9月底前禁止柴油貨車運(yùn)輸集疏港煤炭；而雄安新區(qū)的設(shè)立，環(huán)保的要求或也使河北省汽運(yùn)煤炭大幅減少。）2.一季度業(yè)績(jī)預(yù)增45%左右
公司公告一季度業(yè)績(jī)預(yù)增45%左右，同期運(yùn)量增速25%。2016年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利20.54億元，據(jù)此測(cè)算，2017年一季度歸屬凈利29.78億元，增量9.2億元。EPS0.2元。
從運(yùn)量角度看：大秦線1季度運(yùn)量同比增加2046萬(wàn)噸，運(yùn)量的增加帶來(lái)收入增長(zhǎng)約16億元。
從價(jià)格角度看：2016年2月起大秦線煤炭運(yùn)價(jià)下調(diào)1分錢，2017年3月24日公告取消1分錢優(yōu)惠，回到基準(zhǔn)價(jià)。1分錢影響1個(gè)月的收入約1.9億元。
綜上，大秦線收入端增長(zhǎng)14.1億元，考慮公司變動(dòng)成本占比約31%，增量利潤(rùn)約9.9億元，增量歸屬凈利約7.8億元（占業(yè)績(jī)預(yù)增的85%。）其他差異我們分析認(rèn)為或包括：其他線路運(yùn)量回升、貨源充足時(shí)公司銷售費(fèi)用的減少、管理效率的提升等。
3. “鐵改”走在路上，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)！1）踐行貨運(yùn)市場(chǎng)化，未來(lái)仍可有期待。
a）此前取消優(yōu)惠運(yùn)價(jià)，未來(lái)常態(tài)利潤(rùn)百億級(jí)
鐵路貨運(yùn)價(jià)格的定價(jià)機(jī)制為：發(fā)改委確定基準(zhǔn)價(jià)，鐵路運(yùn)輸企業(yè)可跟蹤市場(chǎng)供需上下浮動(dòng)（上浮10%，下浮不限）。未來(lái)根據(jù)市場(chǎng)供需情況，公司在基準(zhǔn)價(jià)上下浮動(dòng)的調(diào)整可能成為常態(tài)。
b）更長(zhǎng)遠(yuǎn)看：鐵路建設(shè)基金或簡(jiǎn)并。
目前國(guó)鐵代收3.3分/噸公里的鐵路建設(shè)基金，相當(dāng)于對(duì)通過(guò)國(guó)鐵運(yùn)輸?shù)钠髽I(yè)多收了一筆費(fèi)用，理論上有導(dǎo)致國(guó)鐵與合資鐵路不公平競(jìng)爭(zhēng)的嫌疑，未來(lái)在探索鐵路建設(shè)資金來(lái)源多元化的過(guò)程中，有望簡(jiǎn)并。若能取消，將增強(qiáng)大秦線的競(jìng)爭(zhēng)力。
2）改革背景下，公司或有新變化。
鐵路被中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議點(diǎn)名為“混改”領(lǐng)域之一，年初鐵總工作會(huì)議明確強(qiáng)調(diào)改革發(fā)展。一是從理念上，更重視提升經(jīng)營(yíng)效益，二是在推進(jìn)改革上指出了三條路徑（鐵路資產(chǎn)資本化運(yùn)營(yíng)，混合所有制改革及加大綜合開(kāi)發(fā)力度）。
a）公司自身在尋求貨運(yùn)轉(zhuǎn)型發(fā)展，穩(wěn)步推進(jìn)“穩(wěn)黑增白”戰(zhàn)略，投資建設(shè)的山西中鼎物流園也將成為山西省最大的現(xiàn)代化物流項(xiàng)目。
b）在改革的工作精神指引下，未來(lái)或也可利用自身優(yōu)勢(shì)（充沛的現(xiàn)金流、上市公司平臺(tái)功能）與上下游企業(yè)合作，推進(jìn)國(guó)鐵資本和社會(huì)資本的融合發(fā)展。
4. 二季度重點(diǎn)推薦金股：估值相對(duì)安全，傳統(tǒng)高分紅標(biāo)的，4.4%股息率具備配置吸引力。
1）預(yù)計(jì)2017年運(yùn)量達(dá)到4.06億噸，2017年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利101.1億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.68元，11.3倍PE，1.3倍PB，估值相對(duì)安全。
2）分紅比例維持50%，按照2017預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)，股息率約4.4%。
3）大秦鐵路截至2016年三季報(bào)貨幣資金83億元，未分配利潤(rùn)388億元，未來(lái)沒(méi)有顯著資本開(kāi)支，足以保障其至少維持50%左右的分紅水平。
4）華創(chuàng)交運(yùn)二季度重點(diǎn)推薦三金股之一：運(yùn)量持續(xù)回升，運(yùn)價(jià)取消優(yōu)惠，估值相對(duì)安全，股息率有配置吸引力，疊加鐵路改革預(yù)期，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)！
5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
運(yùn)量不及預(yù)期。
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