>> 申萬宏源-新坐標(biāo)(603040)精密冷鍛件核心供應(yīng)商,橫向產(chǎn)品拓展下單車配套價值量10倍增長-170408
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡麟琳 |
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此報告為加密報告 |
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公司在精密冷鍛技術(shù)產(chǎn)品加工中僅僅將鋼材的酸洗、磷化、部分模具加工等非核心工序進(jìn)行委外加工，核心工序自產(chǎn)比率高，產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢非常明顯。2013-2016H1，公司外協(xié)加工費(fèi)金額分別為197.34 萬元、369.79 萬元、373.75 萬元和188.03 萬元，占營業(yè)成本的比例分別為7.25%、11.02%、10.58%和8.37%，外協(xié)加工費(fèi)占營業(yè)成本之比僅為同行業(yè)可比公司的1/5。
財務(wù)數(shù)據(jù)亮眼，公司ROE、毛利率、凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率都遠(yuǎn)超可比公司及行業(yè)平均。公司近年業(yè)績保持快速增長，尤其2016 年三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.38 億元，同比增速63.35%，歸母凈利潤0.12 億元，同比增速61.08%，實(shí)現(xiàn)營收凈利60%+爆發(fā)式雙增長。
公司ROE、毛利率、凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率都遠(yuǎn)超可比公司及行業(yè)平均，有些甚至超越2 倍以上。以2015 年為例，公司ROE 為20.97，行業(yè)平均水平在8.26；公司資產(chǎn)負(fù)債率8.09%，行業(yè)平均水平在38.91%；公司銷售毛利率在70.02%，凈利率保持在39.15%，行業(yè)平均毛利率25.26%、凈利率7.89%。
橫向品類擴(kuò)張穩(wěn)健，單車配套價值可由15 元擴(kuò)展150 元，開啟10 倍增長新空間。公司氣門組精密冷鍛單件均價0.27 元，按照單車配套氣門鎖夾、氣門彈簧盤共48 件配置，單車價值約為15 元，而氣門傳動組精密冷鍛件均價為4.5 元，按照單車液壓挺柱、滾輪搖臂共32 件配置，單車價值約為150 元，單車配套價值量從15 元到150 元10 倍的突破。
同時，公司產(chǎn)品批量供貨于南北大眾，新產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)周期。2013、2014 年氣門傳動組精密冷鍛件營收占比僅為3.49%、3.18%，2015 年公司液壓挺柱、滾輪搖臂新品實(shí)現(xiàn)突破式增長，營收占比達(dá)到了9.57%，同比增長率高達(dá)200.94%。2016 年起公司該類新產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)放量銷售，目前已小批量供貨于一汽大眾、比亞迪，并已獲得德國大眾液壓挺柱的定點(diǎn)供應(yīng)商資格。單車配套價值量從15 元到150 元10 倍的突破。假設(shè)2017 年可為南北大眾新增供貨10-30%，按照2016 年南北大眾330 萬銷量，那么將新增配套33-99萬輛，對應(yīng)新增1720-5200 萬凈利潤。
首次覆蓋， 給予買入評級。我們預(yù)計2016-2018 年公司將實(shí)現(xiàn)1.57 億、3.08 億及4.98 億元收入，對應(yīng)凈利潤分別為0.54 億、1.12 億及1.91 億，同比增長17.02%、107.41%及70.54%，對應(yīng)EPS 分別為0.9 元、1.87 元及3.19 元，當(dāng)前市值下，對應(yīng)PE 分別為102 倍、49 倍和29 倍。我們認(rèn)為公司2017-2019 年復(fù)合增長率在70%，因此，給予PEG=1，2017 對應(yīng)PE=70 倍，對應(yīng)目標(biāo)市值78 億，目標(biāo)價131 元。
風(fēng)險提示：訂單進(jìn)度不及預(yù)期
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