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2017 年一季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積168.2 萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)21.7%。銷(xiāo)售簽約金額332.6 億元，同比增長(zhǎng)62.9%。公司2017 年一季度銷(xiāo)售均價(jià)達(dá)到19774 元/平米。
    抓住熱銷(xiāo)窗口，盡可能保證全年銷(xiāo)售增長(zhǎng)。公司在基數(shù)不低的情況下（2016年3 月公司單月銷(xiāo)售是2016 年上半年最高點(diǎn)），仍然實(shí)現(xiàn)了較高的銷(xiāo)售增速。這說(shuō)明公司積極把握一季度重要的窗口期。2017 年4 月起，各地調(diào)控政策逐漸收緊，但我們相信公司項(xiàng)目資源布局較為分散，且項(xiàng)目多針對(duì)居住需求，商住等特殊業(yè)態(tài)項(xiàng)目較少，受調(diào)控影響較小。我們相信，公司在2017 年二季度仍有望錄得銷(xiāo)售同比正增長(zhǎng)。
    繼續(xù)穩(wěn)健拿地，寧可錯(cuò)過(guò)，不愿拿錯(cuò)。公司在2017 年一季度地價(jià)合同金額僅60.2 億元，相當(dāng)于同期合同銷(xiāo)售額的18.1%。這說(shuō)明公司拿地十分謹(jǐn)慎。2016 年，公司拿地的面積也小于全年的銷(xiāo)售面積和竣工面積，公司寧可錯(cuò)過(guò)，也不愿意拿錯(cuò)土地。這確保了未來(lái)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性。公司拿地?cái)?shù)量雖少，質(zhì)量不低，其新獲得土地則分布在江蘇太倉(cāng)，浙江金華，廣東河源等地價(jià)相對(duì)便宜的長(zhǎng)三角，珠三角都市圈外圍，以及北京，廣州等核心城市。這些項(xiàng)目單盤(pán)面積較小，未來(lái)實(shí)現(xiàn)較快銷(xiāo)售可能性大，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，風(fēng)險(xiǎn)可控，這充分說(shuō)明了公司拿地的眼光。
    股息率和估值優(yōu)勢(shì)十分明顯。公司2016 年現(xiàn)金分派方案達(dá)到每股0.7 元，目前股息率接近6%，是全市場(chǎng)股息率最高的房地產(chǎn)公司。考慮到公司過(guò)去幾年都維持了較高的現(xiàn)金股利分派水平，我們認(rèn)為公司的高現(xiàn)金分紅政策是可持續(xù)的。同時(shí)，公司2016 年靜態(tài)PE 不到9 倍，也是龍頭公司里估值較低的。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司的權(quán)益比相對(duì)較低，這可能導(dǎo)致未來(lái)公司的歸母凈利潤(rùn)增速不如銷(xiāo)售收入增速。且公司2016 年達(dá)到結(jié)算高峰，預(yù)計(jì)2017 年之后業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡苡邢蕖?br>    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們認(rèn)為，公司維持了穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，且產(chǎn)品品質(zhì)高，融資成本低，項(xiàng)目分布廣，拿地較為謹(jǐn)慎，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。不過(guò)，公司新開(kāi)工和竣工面積在2017 年可能下降，業(yè)績(jī)向上彈性不足。我們維持公司2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測(cè)1.41/1.43/1.44 元，NAV13.79 元/股。維持15.49 元/股的目標(biāo)價(jià)格和“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。