>> 興業(yè)證券-華聯(lián)控股（000036）核心布局大灣區(qū)，高增長低估值！-170414
| 上傳日期： |
2017/4/14 |
大?。?/td>
| 451KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
閻常銘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
此外公司業(yè)績高增長、低估值，安全邊際充足。
點(diǎn)評 ：
主要土地儲備均在大灣區(qū)核心區(qū)域，安全邊際充足。公司目前總土地儲備面積近 90 萬方，其中華聯(lián) AB 區(qū)工業(yè)園區(qū)項目位于深圳南山區(qū)，合計建面近 50 萬方，占公司總土地儲備比例達(dá) 56%；此外深圳寶安區(qū)“華聯(lián)城市全景花園”項目未來兩年將貢獻(xiàn)可觀業(yè)績。我們測算公司 RNAV 約 13元/股，目前股價仍大幅折價 33%，安全邊際充足。
1）寶安區(qū)“華聯(lián)城市全景花園”項目，建面 19.7 萬平方米，截至 2017 年2 月底，該項目合同銷售金額累計約 47 億元，約占住宅可售貨值的 60%，所產(chǎn)生利潤將在未來兩年逐步結(jié)算。
2）南山區(qū)“華聯(lián)工業(yè)園 A、B 區(qū)”城市更新項目總建面近 50 萬平米。其中 B 區(qū)項目占地 5.11 萬平方米，建面 21.04 萬平方米。2017 年 3 月 3日，公司與深圳市規(guī)劃和國土資源委員會南山區(qū)城市更新局簽署了《深圳市土地使用權(quán)出讓合同》，B 區(qū)項目對應(yīng)三個出讓地塊，公司需支付總土地價款 11.9 億元，首期支付 3.57 億元，剩余土地價款在 2017 年 12 月22 日前繳清。該項目已于 2017 年 2 月 24 日正式奠基、開工建設(shè)。根據(jù)規(guī)劃，該項目將建設(shè)成互聯(lián)網(wǎng)、信息產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的綜合產(chǎn)業(yè)園區(qū)，項目總投資約 35 億元。A 區(qū)項目已于 2017 年 2 月 13 日列入《2016 年南山區(qū)城市更新單元計劃第一批計劃》，項目更新方向擬為新型產(chǎn)業(yè)及商業(yè)服務(wù)業(yè)等功能。項目拆除重建用地面積 7.8 萬平方米，項目實施還需要補(bǔ)繳地價。目前該項目剛完成計劃立項申報手續(xù)，下一步將進(jìn)行規(guī)劃立項、開發(fā)主體確認(rèn)等申報手續(xù)。
3）其他項目有序推進(jìn)：杭州錢塘公館計容積率建筑面積為 4.6 萬平方米，目前正在營銷推廣中。千島湖進(jìn)賢灣“半島小鎮(zhèn)”項目計容積率建筑面積為11.07 萬平方米，分兩期進(jìn)行開發(fā)建設(shè)。一期項目目前正在建設(shè)中。杭州全景天地和錢江新城萬豪酒店項目計容積率建筑面積為 5.45 萬平方米：全景天地正在進(jìn)行精裝修及營銷推廣，萬豪酒店于2016 年 8 月開業(yè)運(yùn)營。
高增長、低估值。公司公告 2016 年預(yù)計實現(xiàn)歸屬凈利潤 12 億元，同比增 長 1631.45%，主要來自減持神州長城和全景花園部分結(jié)算。預(yù)計2016/2017 公司 EPS 分別為 1.07 元/1.5 元，對應(yīng) PE 僅 8.1 倍/5.8 倍，估值優(yōu)勢十分明顯。
神州長城股權(quán)貢獻(xiàn)可觀投資收益。此前公司持有神州長城 4314 萬股，目前累計減持 2000 萬股，累計回籠資金 8.98 億元，為公司 2016 年帶來投資收益約 6.56 億元。目前公司還持有神州長城股份 87,935,921 股（10 轉(zhuǎn) 28 調(diào)整后股份），占比 5.178%，對應(yīng)目前市值 9.06 億元。
投資建議：公司主要土地儲備均位于粵港澳大灣區(qū)核心區(qū)域深圳，未來將充分受益于大灣區(qū)開發(fā)，具有較大增值空間。公司業(yè)績高增長、低估值，股價較 NAV 折價 30%以上，安全邊際充足。我們預(yù)計公司 2016、2017 年 EPS 分別為 1.07 元/1.5 元，對應(yīng) PE 僅 8.1 倍/5.8 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：貨幣政策大幅收緊；大灣區(qū)開發(fā)不及預(yù)期。
|
|
