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公司15 年業(yè)績符合預(yù)期，將持續(xù)受益于深圳房地產(chǎn)基本面上行。公司主力項(xiàng)目全景花園（可售17.1 萬方）截至16 年3 月底已經(jīng)實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額27.30 億元，為16、17 年公司業(yè)績奠定基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)未來兩年將回流現(xiàn)金約90 億元，繳納銀行借款和稅費(fèi)后約剩余40 億現(xiàn)金，為公司轉(zhuǎn)型提供充分保障。此外公司其他土地儲(chǔ)備包括：深圳華聯(lián)B 區(qū)更新項(xiàng)目（建面21 萬方）專項(xiàng)規(guī)劃已獲批，在籌建之中；華聯(lián)A 區(qū)更新項(xiàng)目（占地8.27 萬方）正在籌備更新立項(xiàng)；杭州三個(gè)項(xiàng)目（合計(jì)可售15.5 萬方）已經(jīng)接近或完成封頂，有序推進(jìn)。公司80%以上的貨值位于深圳，未來將持續(xù)受益于深圳地產(chǎn)基本面的上行。
    盈利能力提升，財(cái)務(wù)狀況將持續(xù)改善。報(bào)告期公司盈利能力改善明顯，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率63.8%，同比提升10.3 個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率23.2%，同比提升8 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率下降19 個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有所改善，剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率53.5%，同比下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)；公司年末在手現(xiàn)金12 億元，同比增長8.6 億元；預(yù)收賬款6.9 億，預(yù)計(jì)隨全景花園項(xiàng)目銷售和結(jié)算，公司未來兩年財(cái)務(wù)狀況將大幅改善。
    股權(quán)激勵(lì)到位，轉(zhuǎn)型預(yù)期較強(qiáng)。華聯(lián)集團(tuán)目前只有第一大股東，沒有實(shí)際控制人，華聯(lián)集團(tuán)的第一大股東持股僅為20.89%，沒有一家股東能夠?qū)瘓F(tuán)股東會(huì)、董事會(huì)以及日常運(yùn)作具有絕對(duì)控制或影響力，公司董事長不代表任一股東，對(duì)所有股東負(fù)責(zé)，因此管理層對(duì)公司具有較強(qiáng)的管控力。
    公司于15 年6 月對(duì)高管團(tuán)隊(duì)實(shí)施了首次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，授予管理團(tuán)隊(duì)1660 萬股股票，激勵(lì)作用較強(qiáng)，賦予公司未來巨大想象空間。同時(shí)，公司轉(zhuǎn)型預(yù)期較強(qiáng)，公司明確表示“未來會(huì)積極研究探索跨行業(yè)經(jīng)營經(jīng)營、發(fā)展的可行性”，我們認(rèn)為項(xiàng)目良好的銷售回款和減持神州長城收益將為公司轉(zhuǎn)型提供充分資金保障。
    未來有序減持神州長城股權(quán)，投資收益將大幅增厚公司業(yè)績。公司此前持有神州長城無限售條件股份4314 萬股，占總股本比例9.65%，公司已公告將于2016 年8 月31 日之前累計(jì)減持2000 萬股，近期通過兩次減持后，目前還持有3674 萬股，占比8.22%。，假設(shè)2017 年將減持剩余2314 萬股，預(yù)計(jì)所獲投資收益將大幅上升，我們此前已上調(diào)公司2016、2017 年盈利預(yù)測(cè)至1.70、2.10 元。
    投資建議：公司15 年業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)受益于深圳房地產(chǎn)基本面上行。目前每股NAV 為13 元，安全邊際極強(qiáng)。預(yù)計(jì)華聯(lián)控股2016 年-2017 年EPS 分別為1.70 和2.10 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為5 和4 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)成交回升低于預(yù)期；項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。