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預計華聯(lián)控股2016-2017 年的EPS 為0.92/1.37,相應的P/E 是8.8/5.9，相比A股地產上市公司的平均市盈率（前十大平均P/E 21 倍，前20 大平均23 倍）有顯著的上升空間。
    2016-2018 年現(xiàn)金回流充足，為產業(yè)升級和轉型奠定基礎：華聯(lián)控股未來會有大筆項目結算發(fā)生在2016-2018 年，我們預計2016/2017/2018 年房地產開發(fā)帶來的凈利潤達到10 億/11 億/23 億，而2014 年租金和物業(yè)部分的現(xiàn)金收入就有1.64 億，帶來可觀的現(xiàn)金回流。屆時，公司會有充足的現(xiàn)金進行轉型、拿地、或是在產業(yè)鏈上下游進行延伸。對于轉型，目前公司還在探索階段，例如出資5000 萬元參與投資設立深圳市騰邦梧桐在線旅游投資企業(yè)。根據公司的發(fā)展脈絡，我們認為, 公司未來的第一步是進行產業(yè)升級。例如，通過“半島小鎮(zhèn)”和“星光大道”項目往商業(yè)地產和旅游地產方向拓展。事實上，產業(yè)升級或轉型是中小市值地產公司存續(xù)下去的必要途徑。在目前貨幣政策寬松，多重政策利好的刺激下，中小型地產企業(yè)仍然只能靠過去的土地紅利維持運營，而一線和核心城市的土地幾乎被龍頭房企完全把控，中小型地產公司沒有足夠的資金和資源在一線城市競得一席之地。中小型房企借債成本高，在土地招拍掛價格持續(xù)走高，利潤空間被不斷壓縮的情況下，資金面承受很大壓力。未來幾年，一旦貨幣政策收緊，土地紅利消耗殆盡，公司將很難存續(xù)。因此，華聯(lián)控股的轉型升級緊迫而必要。華聯(lián)控股從上市以來，一向通過原始資源積累進行產業(yè)升級轉型。公司主營業(yè)務由原來的單一化纖業(yè)變更為紡織服裝業(yè)，再轉向石化新材料(PTA)，2009 年，在PTA 等化工原材料市場不景氣的情況下，公司利用廠房和土地資源進行二級開發(fā)。我們認為公司的管理層對于企業(yè)轉型較為熟悉，也有足夠的才能和市場嗅覺，懂得合理利用資源。結合以上幾點，我們認為未來兩到三年公司進行產業(yè)升級或轉型幾乎是必然趨勢。
    未來股東可能進行資產注入或資產托管：
    2015 年7 月，華聯(lián)集團公告承諾，在2015 年底“星光大道”項目二期工程項目竣工、開業(yè)運營后的兩年內，將該項目以定向增發(fā)或現(xiàn)金收購等方式注入上市公司。該項目總投資10 億美金，商業(yè)面積18 萬方左右。2013 年9 月，華聯(lián)控股通過現(xiàn)金出資方式收購了華聯(lián)集團所持有的千島湖“半島小鎮(zhèn)”項目，預計能帶來20 億左右的收入，華聯(lián)控股占有該項目70%的權益。多年來，集團對華聯(lián)控股的產業(yè)轉型給予了大力支持，為公司未來轉型商業(yè)地產和旅游地產，進行產業(yè)鏈延伸、完善及轉型升級又提供了堅實后盾。同時，華聯(lián)集團承諾在五年內解決與華聯(lián)控股之間將面臨的同業(yè)競爭事宜，若未能在該承諾限期內避免同業(yè)競爭的，擬通過資產托管等方式進行解決，以避免與華聯(lián)控股之間發(fā)生直接或間接同業(yè)競爭的情形。實際上，未來幾年行業(yè)下行是必然趨勢，中小型房企將面臨整合、重組、或者主動實施轉型。華聯(lián)控股目前享有深圳工業(yè)用地的土地紅利，暫沒有拿地計劃。隨著深圳等一線城市的土地摘牌掛價格越來越高，華聯(lián)控股未來的競地壓力也會越來越大。房企龍頭，如萬科、保利等，融資成本低，2014 年發(fā)債的利率只有4.5-5%左右，而華聯(lián)控股的關聯(lián)方資金拆借利率達到8-10%，借債成本10%左右。未來如遇貨幣政策收緊，資金面壓力更大。我們認為在工業(yè)用地的紅利之后，集團很可能會通過注資、轉托管等各種方式保證公司存續(xù)發(fā)展，這已經在公司公告中體現(xiàn)，我們認為這部分潛在利好將是未來股價的催化劑之一。
    為了維護三次行權時的股價，公司轉型溢價或于2017-2018 年體現(xiàn)：
    根據新的股權激勵設計方案，限制型股權激勵的方案可以調整，即公司可以根據實際銷售情況把解鎖業(yè)績考核的指標提升。根據我們的測算，公司有充足的項目儲備來完成解鎖指標。我們預計公司2016/2017 年的凈利潤達到10.4 億、15.4 億，遠高于業(yè)績指標所限定的2 億、4 億的考核標準。從管理層激勵的角度考慮，我們認為業(yè)績超預期、轉型等信號將會在第三次行權時集中體現(xiàn)出來。
    考慮到公司2016-2017 年的現(xiàn)金回流，集團資源的扶持，以及2018 年的第三次解鎖，我們認為公司產業(yè)升級轉型的信號將在2017-2018 年出現(xiàn)。屆時，市場對華聯(lián)控股轉型的預期溢價將逐漸被市場認知。
    風險提示：項目進度低于預期。銷售情況低于預期。