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    最終公司決定暫停本次收購?？毓晒蓶|承諾在“星光大道”項(xiàng)目二期工程項(xiàng)目竣工、開業(yè)運(yùn)營后的兩年內(nèi)，將該項(xiàng)目以定向增發(fā)或現(xiàn)金收購等方式注入上市公司。
    2、控股股東華聯(lián)發(fā)展集團(tuán)于2015 年7 月7 日增持公司股份425 萬股。華聯(lián)發(fā)展集團(tuán)同時(shí)宣布擬在未來12 個(gè)月內(nèi)以每股不超過4.71 元的價(jià)格繼續(xù)增持，累計(jì)增持比例不超過公司已發(fā)行總股份的2%，累計(jì)金額不超過10750 萬元。
    現(xiàn)有項(xiàng)目集中于深圳和杭州，極大受益于當(dāng)前市場大幅回暖，未來盈利大幅改善。公司在深圳擁有兩個(gè)更新改造項(xiàng)目：華聯(lián)城市全景花園和南山華聯(lián)A、B 區(qū)更新改造項(xiàng)目。前者預(yù)計(jì)將在2015 年實(shí)現(xiàn)預(yù)售，可售住宅貨量達(dá)13.3 萬平方米，預(yù)計(jì)項(xiàng)目稅后凈利潤可達(dá)25 億左右，將在2016-2017年結(jié)算完畢；后者正在籌備和設(shè)計(jì)，總體體量達(dá)60 萬方左右，預(yù)計(jì)項(xiàng)目稅后凈利潤34 億左右。公司在杭州有UDC 商住項(xiàng)目和“半島小鎮(zhèn)”項(xiàng)目，預(yù)計(jì)稅后凈利潤10 億左右。今年以來深圳、杭州市場都大幅回暖，華聯(lián)控股項(xiàng)目的適時(shí)推出，將大幅受益于市場的回暖，顯著改善公司基本面。
    我們估計(jì)公司16/17 年EPS 可以達(dá)到0.90/1.26 元，對應(yīng)PE 分別只有6.4、4.6 倍。盈利預(yù)測相較我們四月份的報(bào)告大幅上調(diào)，主要因?yàn)槠陂g深圳、杭州房價(jià)漲幅較大。
    公司價(jià)值嚴(yán)重低估，RNAV 為8.9 元。公司除用于出售的地產(chǎn)項(xiàng)目外，還有較多定位中高端的自持商業(yè)物業(yè)，每年穩(wěn)定貢獻(xiàn)出租和物業(yè)管理收入1.6 億左右，對應(yīng)合理估值在16 億元。同時(shí)公司還持有上市公司中冠A25.5%股權(quán)，公司入賬成本僅1.02 億元，目前市場價(jià)值在11 億元左右。
    考慮公司出售物業(yè)、出租物業(yè)以及長期股權(quán)投資，我們測算公司RNAV為8.9 元，當(dāng)前股價(jià)具有非常強(qiáng)的安全邊際。公司目前已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋了45 名董事及中高層管理人員，激勵(lì)作用顯著。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績考核目標(biāo)較高，未來三個(gè)解鎖期要求較2012-2014 年平均利潤分別增長不低于134%、836%、1772%，且分別不低于0.5、2.0、4.0 億元。
    控股股東實(shí)力強(qiáng)大，對上市公司支持力度較大。控股股東華聯(lián)發(fā)展集團(tuán)是以房地產(chǎn)開發(fā)為主業(yè)、高新技術(shù)和創(chuàng)業(yè)投資為輔業(yè)的股權(quán)多元化大型企業(yè)集團(tuán)，是國家520 戶重點(diǎn)企業(yè)之一?？毓晒蓶|在資金、土地獲取、項(xiàng)目招商等方面對上市公司都有較強(qiáng)的支持作用?？毓晒蓶|已經(jīng)承諾未來“星光大道”項(xiàng)目將注入上市公司；千島湖進(jìn)賢灣項(xiàng)目承諾五年內(nèi)解決，估計(jì)大概率會注入，公司地產(chǎn)主業(yè)將進(jìn)一步提升。近期市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，控股股東及時(shí)增持上市公司股份并擬繼續(xù)增持，彰顯了對上市公司強(qiáng)烈信心。
    投資建議：未來公司深圳和杭州重點(diǎn)項(xiàng)目將逐步進(jìn)入銷售和結(jié)算，將有效解決過去幾年公司項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)資源不足導(dǎo)致業(yè)績增長遲緩的問題，尤其是在杭州、深圳市場回暖明顯的情況下，預(yù)計(jì)公司銷售將顯著受益。考慮公司出售物業(yè)、出租物業(yè)以及長期股權(quán)投資，我們測算當(dāng)前公司RNAV 為8.9 元，股價(jià)具有極高的安全邊際?？毓晒蓶|華聯(lián)發(fā)展集團(tuán)實(shí)力強(qiáng)，在資金、土地獲取、項(xiàng)目招商等方面對上市公司都有較強(qiáng)的支持作用。我們上調(diào)華聯(lián)控股2015 年-2017 年EPS 分別至0.07、0.90 和1.26 元（不考慮未來星光大道資產(chǎn)注入帶來的攤?。?，對應(yīng)PE 分別為87.6、6.4、4.6 倍，上調(diào)公司為“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)成交回升低于預(yù)期；項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。