>> 中泰證券-華聯(lián)控股(000036)業(yè)績預(yù)告超預(yù)期,期待下一步轉(zhuǎn)型-160128
| 上傳日期： |
2016/1/29 |
大?。?/td>
| 312KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅文波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
股權(quán)激勵+業(yè)績考核，業(yè)績兌現(xiàn)超預(yù)期：華聯(lián)控股于2015 年6 月公告，董事會同意授予45 名激勵對象1,660 萬股限制性股票，限制性股票的授予日為2015 年6 月9 日。解鎖期分為3 次，分別為2016 年7月，2017 年7 月和2018 年7 月。并附帶解鎖業(yè)績考核要求：2015/2016/2017 年凈利潤不低于5000 萬、2 億、4 億元。股權(quán)激勵措施將管理層利益和公司的股價綁定，為未來公司的業(yè)績提供保障。我們認為基于市場預(yù)期和股價變動的關(guān)系，公司存在延后釋放利好的動力，即于前兩次行權(quán)時僅保證業(yè)績不低于預(yù)期，而在第三次解鎖期大量釋放銷售超預(yù)期、轉(zhuǎn)型等利好信號，以保護三次行權(quán)時股價。
2016-2018 年現(xiàn)金回流充足，為轉(zhuǎn)型或產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)延伸奠定基礎(chǔ)：華聯(lián)控股未來會有大筆項目結(jié)算發(fā)生在2016-2018 年，我們預(yù)計2016/2017/2018 年房地產(chǎn)開發(fā)帶來的凈利潤達到10 億/11 億/23 億，其中2014 年租金和物業(yè)部分的現(xiàn)金收入將超過1.64 億，帶來可觀的現(xiàn)金回流。屆時，公司將有充足的現(xiàn)金進行轉(zhuǎn)型、拿地、或是在產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行延伸。對于轉(zhuǎn)型，目前公司還在探索階段，例如出資5000萬元參與投資設(shè)立深圳市騰邦梧桐在線旅游投資企業(yè)。我們認為公司未來將首先進行產(chǎn)業(yè)升級。例如，通過“半島小鎮(zhèn)”和“星光大道”項目，拓展商業(yè)地產(chǎn)和旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)。華聯(lián)控股自上市以來，成功地通過原始資源積累進行產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型。公司主營業(yè)務(wù)由原來的單一化纖業(yè)變更為紡織服裝業(yè)，再轉(zhuǎn)向石化新材料(PTA)，2009 年，在PTA 等化工原材料市場不景氣的情況下，華聯(lián)控股利用廠房和土地資源進行二級開發(fā)。我們認為公司管理層具備成功的企業(yè)轉(zhuǎn)型經(jīng)驗，同時擁有管理才能和市場嗅覺，懂得合理利用資源。
結(jié)合以上幾點，我們認為未來兩到三年公司將進行產(chǎn)業(yè)升級或轉(zhuǎn)型。
未來股東可能進行資產(chǎn)注入或資產(chǎn)托管：
2015 年7 月，華聯(lián)集團公告承諾，在2015 年底“星光大道”項目二期工程項目竣工、開業(yè)運營后的兩年內(nèi)，將該項目以定向增發(fā)或現(xiàn)金收購等方式注入上市公司。該項目總投資10 億美金，商業(yè)面積18 萬方左右。2013 年9 月，華聯(lián)控股通過現(xiàn)金出資方式收購了華聯(lián)集團所持有的千島湖“半島小鎮(zhèn)”項目，預(yù)計將帶來20 億左右的收入，其中華聯(lián)控股占有該項目70%的權(quán)益。多年來，集團對華聯(lián)控股的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型給予了大力支持，為公司未來轉(zhuǎn)型商業(yè)地產(chǎn)和旅游地產(chǎn)，進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸、完善及轉(zhuǎn)型升級又提供了堅實后盾。
同時，華聯(lián)集團承諾在五年內(nèi)解決與華聯(lián)控股之間將面臨的同業(yè)競爭事宜，若未能在該承諾限期內(nèi)避免同業(yè)競爭的，擬通過資產(chǎn)托管等方式進行解決，以避免與華聯(lián)控股之間發(fā)生直接或間接同業(yè)競爭的情形。實際上，未來幾年行業(yè)下行是必然趨勢，中小型房企將面臨整合、重組、或者主動實施轉(zhuǎn)型。華聯(lián)控股目前享有深圳工業(yè)用地的土地紅利，但尚未出臺拿地計劃。隨著深圳等一線城市的土地招拍掛價格升高，華聯(lián)控股未來的競地壓力會越來越大。房企龍頭，如萬科、保利等，融資成本低，2014 年發(fā)債的利率只有4.5-5%左右，而華聯(lián)控股的關(guān)聯(lián)方資金拆借利率達到8-10%，借債成本10%左右。未來如遇貨幣政策收緊，資金面壓力更大。我們認為在工業(yè)用地的紅利之后，集團很可能會通過注資、轉(zhuǎn)托管等各種方式保證公司存續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值分析：今年公司業(yè)績預(yù)告超出我們前期的報測，提高2015 年歸屬于母公司的凈利潤，維持2016~2017 年預(yù)測不變，預(yù)計2015~2017 年歸屬母公司凈利潤為6,022/103,866/153,705 萬元，分別同比增長75%、1624%、48%。攤薄 EPS 為0.05,0.92,1.37, 對應(yīng)當(dāng)前股價的估值為125.4x/7.3x/4.9x，建議投資者積極關(guān)注, 維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目進度低于預(yù)期。銷售情況低于預(yù)期。
|
|
