>> 興業(yè)證券-華聯(lián)控股（000036）大幅受益契稅下調(diào)，內(nèi)在價值持續(xù)提升！-160221
| 上傳日期： |
2016/2/22 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
閻常銘 |
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公司最主要項目位于深圳的核心區(qū)域，極大受益于深圳房地產(chǎn)基本面快速上行。公司現(xiàn)有項目中80%以上的貨值位于深圳，其中主力項目位于深圳寶安區(qū)和南山區(qū)。2016年1月，深圳全市商品住宅平均價格已上漲至4.65萬元/平米水平，同比上漲74.3%，環(huán)比上漲9.5%；其中寶安區(qū)住宅成交均價1月同比增長47%，南山區(qū)同比上漲74.3%。公司將充分受益于深圳房地產(chǎn)市場基本面的火爆走勢，未來利潤水平將大幅提升，根據(jù)我們最新測算，公司深圳寶安區(qū)和南山區(qū)兩個項目凈利潤至少分別為30億和61億，持續(xù)增厚公司的內(nèi)在價值。
全景花園主力戶型為144平以上，顯著受益于此次契稅下調(diào)政策。此次政策調(diào)整對于一線城市來講，受益最大的是144平米以上的大戶型產(chǎn)品。而全景花園項目共836套房源（搜房網(wǎng)數(shù)據(jù)），套均面積159平米，其中89平3房僅38套，其余均為130平以上大戶型產(chǎn)品，占比達95%。項目全部8種產(chǎn)品中，144平以上產(chǎn)品占4種，第一期開盤的144平以上戶型成交面積占比達53%。由于整個項目唯一小戶型品種已于第一期推出，預(yù)計公司未來簽售產(chǎn)品將以144平以上大戶型為主，因而此次契稅下調(diào)政策對公司產(chǎn)品去化形成明顯的刺激作用。目前該項目累計簽約銷售金額約23.45億元，平均銷售價格5.36萬元/平米，預(yù)期未來價格持續(xù)上行，未來兩年將回流至少90億元現(xiàn)金。
股權(quán)投資持續(xù)增值，未來潛在現(xiàn)金流量巨大。公司持有神州長城4314.10萬股，神舟長城的投資價值越來越被市場認可，股價走勢良好，目前為止，按照市場公允價格計算持股市值為22.5億元，全部為自由流通股，而當初這些股權(quán)投資的記賬成本僅為3999.2萬元。公司內(nèi)在價值持續(xù)大幅提升。
投資建議：公司安全邊際極強，我們最新測算當前公司RNAV為13元，股價較RNAV折價37%。公司最主要項目位于深圳的核心區(qū)域，極大受益于深圳房地產(chǎn)基本面快速上行，公司未來簽售產(chǎn)品以144平以上大戶型為主，將充分受益此次契稅調(diào)整。在安全邊際持續(xù)大幅提升的基礎(chǔ)上，公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略明晰，轉(zhuǎn)型能力極強，堅定看好公司未來長期發(fā)展前景。預(yù)計華聯(lián)控股2015年-2017年EPS分別為0.07、0.90和1.26元，對應(yīng)PE分別為124.6、9.1和6.5倍，維持"買入"評級。
風險提示：行業(yè)成交回升低于預(yù)期；項目進度低于預(yù)期。
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