>> 廣發(fā)證券-海信科龍(000921)空調(diào)高增長化解成本壓力,中央空調(diào)淡季不淡-170413
| 上傳日期： |
2017/4/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
蔡益潤 |
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此報告為加密報告 |
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產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示1-2 月公司空調(diào)內(nèi)銷量同比增長78%，空調(diào)和冰箱的出口量分別同比增長28%和16%。預計1Q17 公司的空調(diào)內(nèi)銷收入增速高于出口，冰箱內(nèi)銷收入增速則受行業(yè)影響而低于出口。預計空調(diào)補庫存可以延續(xù)至二季度；出口業(yè)務受益于集團的國際化戰(zhàn)略，有望持續(xù)增長。
1Q17 毛利率下降的主要原因是出口業(yè)務由代理制改為買斷制，導致出口毛利率大幅下降，然而代理費用（計入銷售費用率）也同步下行，出口凈利率未受損失。1Q17，銷售費用率同比下降3.4pct，管理費用率下降0.9pct，對沖毛利率的下跌。就內(nèi)銷而言，空調(diào)得益于規(guī)模的快速增長，毛利率消化了成本的上漲甚至實現(xiàn)同比提升；冰箱的內(nèi)銷毛利率則同比略有下滑，因成本漲幅更高、收入增速慢于空調(diào)。
1Q17，公司的投資收益為1.54 億元，同比增長153%，主要受益于海信日立中央空調(diào)業(yè)務的高速增長，考慮到地產(chǎn)旺銷，預計增長將持續(xù)。
盈利預測和投資建議
不考慮非經(jīng)常性收入，預計公司2017-2019 年凈利潤分別為12.6、14.6、16.6 億元，同比增長16.1%、15.3%、14.0%。現(xiàn)價對應2017 年A 股估值為15 倍、H 股估值10 倍，估值合理。關注公司的家用空調(diào)業(yè)務持續(xù)改善及中央空調(diào)業(yè)務高增長，給予A 股和H 股“謹慎增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，市場競爭加劇。
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