>> 西南證券-特變電工（600089）“一帶一路”龍頭，業(yè)績即將釋放-170418
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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作者： |
李佳穎 |
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年報分析：營業(yè)收入增長主要來自于公司新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程業(yè)務(wù)、貿(mào)易業(yè)務(wù)快速增長增速分別是15.5%和35.7%。利潤增速快于營收增速主要系公司加強精細化管理及工程管理有效控制成本所致。報告期內(nèi)公司財務(wù)費用同比下降37.3%，主要系公司外幣存款因人民幣貶值產(chǎn)生匯兌收益所致。
“一帶一路”核心設(shè)備商：從2013 年“一帶一路”戰(zhàn)略起，沿線國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為我國的基建、設(shè)備等廠商提供了大量海外項目機會。由于電力項目須有前期的考察、規(guī)劃設(shè)計及與當?shù)貐f(xié)商合作等事宜，所以經(jīng)過長期跟進，公司于2016 年海外成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)在手訂單實現(xiàn)爆發(fā)，金額已超50 億美元。
輸變電業(yè)務(wù)國內(nèi)地位穩(wěn)固：作為民營企業(yè)，公司在國內(nèi)存在國網(wǎng)背景設(shè)備廠商及大量設(shè)備企業(yè)競爭的環(huán)境下，2016 年位居電網(wǎng)集中招標中標率行業(yè)第一，輸變電產(chǎn)業(yè)國內(nèi)市場簽訂訂單金額約223 億元。變壓器產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)量近2.6 億kVA，且實行“以銷定產(chǎn)”模式，產(chǎn)品無積壓。變壓器行業(yè)招標對過往產(chǎn)品的安全運行記錄考核占比較重，公司是變壓器龍頭企業(yè)，在特高壓建設(shè)及配網(wǎng)改造升級的浪潮中其領(lǐng)先地位將得到進一步加強。
新能源領(lǐng)域布局完善：公司目前新能源產(chǎn)業(yè)已包含多晶硅產(chǎn)品、光伏逆變器產(chǎn)品、光伏/風電電站能源解決方案等。目前公司多晶硅設(shè)計產(chǎn)能1.5 萬噸/年，全產(chǎn)業(yè)鏈布局帶來顯著的低成本優(yōu)勢使得公司有信心大力開拓新能源市場，2016年公司光伏電站EPC 排名世界第一，未來公司有望通過風電/光伏電站的運營獲取電費帶來穩(wěn)定收益。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.80 元、0.91 元和1.04 元，對應(yīng)PE 分別為15 倍、13 倍和11 倍。公司是“一帶一路”的核心設(shè)備及總包商，輸變電設(shè)備領(lǐng)域國內(nèi)龍頭地位鞏固，未來有望通過新能源運營增厚公司業(yè)績，我們保守估計認為公司2017 年合理估值應(yīng)在20 倍，對應(yīng)股價16.0元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動風險，匯率風險，國際局勢變動風險。
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