>> 聯(lián)訊證券-偉明環(huán)保（603568）鞏固垃圾焚燒優(yōu)勢，拓展大固廢市場-170420
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王鳳華 |
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毛利有所下降，財務(wù)費(fèi)用降低、管理費(fèi)用降低帶來利潤增長
16 年毛利下降 4 個百分點(diǎn)，主要原因是垃圾處置收入 15 年 7 月起增值稅由免征改為即征即退，導(dǎo)致不含稅收入減少。歸母凈利潤增長 12.77%，主要原因是管理費(fèi)用比上期減少 9.10%，由于 2016 年 5 月開始房產(chǎn)稅、土地使用稅等原在管理費(fèi)用列支的稅費(fèi)轉(zhuǎn)分類至稅金及附加科目引起減少所致；財務(wù)費(fèi)用比上期減少 39.66%，主要是公司本期歸還銀行借款后利息支出減少及預(yù)計負(fù)債未確認(rèn)融資費(fèi)用減少所致。
首次股權(quán)激勵進(jìn)行，綁定公司骨干人員
公司計劃授予 727 萬股限制性股票，授予價格 12.45 元，占公司總股本的1.0%。3 月 6 日，公司首次授予 657 萬股，激勵對象為管理人員 57 人，核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員 84 人。滿 12 個月后分三期解除限售，以 2016 年度凈利潤為基數(shù)，目標(biāo)為 2017,2018,2019 年度凈利潤增長率不低于 12.5%，25%，37.5%；解除限售比例不超過 30%，40%，30%。這是公司首次進(jìn)行員工股權(quán)激勵，本激勵計劃能有效激發(fā)管理團(tuán)隊的積極性，有利于公司技術(shù)發(fā)展和業(yè)務(wù)拓展，預(yù)計會大幅提升公司業(yè)績。
已有項目穩(wěn)定運(yùn)營，新增項目帶動發(fā)展
公司生活垃圾焚燒處理運(yùn)營項目 13 個，其中 BOT 運(yùn)營項目 12 個，運(yùn)營服務(wù)項目 1 個。報告期內(nèi)各運(yùn)營項目合計完成生活垃圾入庫量 336.98 萬噸，同比增長 9.11%，完成上網(wǎng)電量 9.22 億度，同比增長 11.68%。公司及各子公司全年沒有發(fā)生重大生產(chǎn)安全事故。永強(qiáng)項目二期即將運(yùn)營，促進(jìn)公司收入增長；武義項目、溫州餐廚項目、蒼南項目、界首項目已經(jīng)進(jìn)入建設(shè)階段；報告期后，公司還簽署《萬年縣垃圾焚燒發(fā)電項目投資協(xié)議》和《萬年縣垃圾焚燒發(fā)電項目特許經(jīng)營協(xié)議》。公司的后續(xù)發(fā)展得到保障。
研發(fā)能力和技術(shù)水平領(lǐng)先，覆蓋生活垃圾焚燒發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈
公司聚集一批高級技術(shù)人才，擁有國際先進(jìn)、國內(nèi)領(lǐng)先的具自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)，成功應(yīng)用于生活垃圾焚燒項目已超 16 年。擁有技術(shù)研究開發(fā)、設(shè)備設(shè)計制造、項目投資建設(shè)、項目運(yùn)營管理等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。公司在長三角等東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)擁有較高市場份額，并積極介入中部地區(qū)市場。公司 16 年新增滲濾液處置和餐廚垃圾處置業(yè)務(wù)，分別占營業(yè)收入的 0.7%和1.75%。雖然帶來的收入不多，但是由于發(fā)展前景廣闊，會成為公司未來收入的增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測及投資建議
公司繼續(xù)擴(kuò)張垃圾焚燒項目，拓展污泥、餐廚垃圾、工業(yè)及農(nóng)林廢棄物領(lǐng)域，穩(wěn)步發(fā)展固廢產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計 17/18/19 年，公司歸母凈利潤分別為 4.1 億元、5.5 億元、6.4 億元，EPS 分別為 0.60 元、0.79 元、0.93 元，對應(yīng) PE 為 42、31、27 倍，結(jié)合公司業(yè)務(wù)外延拓展，參考可比公司估值，給予“增持”評級。
風(fēng) 險 提 示
垃圾焚燒領(lǐng)域競爭加劇導(dǎo)致毛利率降低；外部地區(qū)項目拓展受阻
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