>> 東吳證券-新宙邦（300037）業(yè)績平穩(wěn)增長，符合預(yù)期-170419
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2017/4/20 |
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作者： |
朵紅 |
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今年一季度受政策調(diào)整影響，電解液市場行情較淡，公司業(yè)績環(huán)比去年四季度出現(xiàn)小幅下滑，但同比依然維持較平穩(wěn)增速，其中氟化工及電解液小幅上漲，而電容器化學(xué)品收益與鋁電容行業(yè)景氣提升，銷量明顯提升。
2017 年一季度公司毛利率 38.8%，凈利率 18.0%，同比略微下滑，但環(huán)比有所增長。今年一季度國內(nèi)六氟磷酸鋰價格出現(xiàn)回落，從 2016 年一季度高點的 38 萬/噸，回落至目前 25-30 萬/噸，公司部分鋰鹽來自國內(nèi)廠商，因此一季度鋰鹽價格回落一定程度上有助于提升公司盈利。而中長期看，鋰鹽價格回落必定帶來電解液價格下降，預(yù)計幅度為 10-15%，同時由于日韓六氟磷酸鋰價格上漲至 20 萬/噸，公司擁有的日韓低價鋰鹽渠道優(yōu)勢一定程度上減弱，但公司作為電解液龍頭，有望通過規(guī)模效應(yīng)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，維持電解液較高毛利率。
公司費用率同比基本維持穩(wěn)定。2017 年一季度管理費用 0.54億，同比增長 23.8%，管理費用率為 13.9%，基本穩(wěn)定。銷售費用為 0.15 億，同比增長 33.5%，銷售費用率為 4.0%。一季度公司財務(wù)費用為 170 萬，規(guī)模較小。現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-0.27 億，投資性凈現(xiàn)金流為-1.11 億，籌資活動凈現(xiàn)金流為 1.42 億（股權(quán)激勵取得）。存貨方面，公司存貨2.6 億，較年初增加 0.2 億，而應(yīng)收賬款 4.5 億，較年初較少 0.35億，整體流動性較好。
新能源汽車銷量將繼續(xù)回暖，下半年銷量火爆，電解液市場景氣度隨之回升。公司電解液客戶包括三星、比亞迪、中航鋰電、珠海光宇、福斯特等優(yōu)質(zhì)電池廠商，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，公司電解液出貨量約 1.5 萬噸，市占率約 17%，僅次于天賜（包括凱欣），預(yù)計 2017 年出貨量還將維持高速增長。除了規(guī)模效應(yīng)，公司電解液還具備較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，公司自產(chǎn)電解液添加劑，且擁有穩(wěn)定低價的六氟磷酸鋰供應(yīng)驅(qū)動。添加劑為電解液廠商的核心競爭力，而公司通過收購瀚康 76%股權(quán)，布局該該領(lǐng)域。公司六氟磷酸鋰多采用日韓企業(yè)，價格低于國內(nèi)水平，從而保證公司電解液維持較高毛利率。
半導(dǎo)體化學(xué)品及新型鋰鹽布局值得期待。公司惠州二期生產(chǎn)包括太陽能電池材料、LED 封裝用硅膠等五個系列產(chǎn)品，以半導(dǎo)體化學(xué)品系列產(chǎn)品為主，產(chǎn)能為2.4 萬噸，產(chǎn)品包括 LCD 用蝕刻液、玻璃液。該領(lǐng)域目前以日韓企業(yè)為主，存在很大的進(jìn)口替代空間。
2016 年該業(yè)務(wù)營收達(dá)到 0.25 億，預(yù)計未來成長空間廣闊。新型鋰鹽 LiFSI 方面，公司擁有 200 噸產(chǎn)能，已達(dá)到生產(chǎn)狀態(tài)，該產(chǎn)品目前售價 80-150 萬/噸，少量使用可有效改善電解液性能，主要客戶為日韓企業(yè)，隨著規(guī)?；a(chǎn)，價格將大幅下降。
投資建議：維持我們此前盈利預(yù)測，預(yù)計 2017-2019年公司歸屬母公司股東凈利潤為 3.31 億、4.20 億、5.01 億元，EPS 為 1.75/2.22/2.65 元，同比增長29/27/19%?？紤]到公司為電解液龍頭企業(yè)，電解液和氟化工業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，且后續(xù)半導(dǎo)體化學(xué)品及新型鋰鹽業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待，我們給以目標(biāo)價 70 元，對應(yīng) 2017 年 40 倍 PE，維持買入評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車政策支持不達(dá)預(yù)期，新能源汽車產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期，公司動力電解液出貨量不達(dá)預(yù)期，氟化工產(chǎn)品下滑幅度超預(yù)期，半導(dǎo)體化學(xué)品等新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。
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