>> 安信證券-新宙邦(300037)電解液產(chǎn)銷兩旺,海斯福助力業(yè)績(jī)攀升-170328
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2017/3/29 |
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作者： |
黃守宏 |
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另外，公司公布2017 年一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，2017 年一季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.61 億元-0.72億元，同比增長(zhǎng)15%-35%。
■電解液產(chǎn)銷兩旺，業(yè)務(wù)營(yíng)收提升明顯：公司是全球主要的鋰離子電池電解液供應(yīng)商之一，市場(chǎng)占有率名列前茅。近年來(lái)，公司在韓國(guó)及東南亞市場(chǎng)取得了重大突破，大客戶市場(chǎng)份額穩(wěn)定增長(zhǎng)，已經(jīng)成為L(zhǎng)G化學(xué)、三星、索尼的重要供應(yīng)商。2016 年度，公司鋰離子電池電解液業(yè)務(wù)營(yíng)收8.54 億元，同比增長(zhǎng)124.81%，毛利率達(dá)到32.03%，同比增長(zhǎng)0.49%。電解液業(yè)務(wù)大幅提升，主要得益于：1）國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)的迅猛增長(zhǎng)拉動(dòng)公司鋰離子電池電解液的訂單數(shù)量 ；2）電解液原料六氟磷酸鋰因供求失衡在2016 年價(jià)格提升明顯，拉動(dòng)電解液產(chǎn)品價(jià)格的上漲；3）公司與原料供應(yīng)商在2016 年年初簽訂了六氟磷酸鋰采購(gòu)合同，鎖定了原料供應(yīng)價(jià)格，未受成本上升的影響。
■醫(yī)藥中間體營(yíng)收快速增長(zhǎng)，海斯福開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng) ：公司于15 年5月收購(gòu)了含氟醫(yī)藥中間體制造商海斯福，海福斯致力于氟化工深加工產(chǎn)品的研發(fā)與制造，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的氟化物制造商之一。目前，海斯福所研制的高端含氟醫(yī)藥中間體已獲國(guó)際大客戶的認(rèn)可。海斯福含氟醫(yī)藥中間體產(chǎn)品不僅優(yōu)化了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，而且對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了極大的正面作用。2016 年度，公司醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)營(yíng)收3.03 億元，同比增長(zhǎng)119.92%，毛利率達(dá)到60.55%，同比增長(zhǎng)15.15%。公司醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)的大幅提升，主要得益于：1）2016 年3 月海福斯與Piramal CriticalCare Inc.簽署了重大合同，標(biāo)的金額超2000 萬(wàn)美元，極大地拉升了公司在醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)上的收入；2）高端氟化工深加工產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，國(guó)內(nèi)制造商數(shù)量較小，海福斯作為其中的佼佼者，具有較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與議價(jià)空間。
■電容器受原料影響，業(yè)績(jī)基本與去年持平：公司是電容器化學(xué)品國(guó)內(nèi)廠商代表，產(chǎn)品主要供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，部分出口到日本及東南亞國(guó)家和地區(qū)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，目前公司已成為國(guó)內(nèi)電容器化學(xué)品的龍頭企業(yè)和市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，在規(guī)模、研發(fā)、品牌、品質(zhì)和服務(wù)等方面處于領(lǐng)先地位，在國(guó)際市場(chǎng)上具有一定影響力。2016 年度，公司電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)營(yíng)收3.64 億元，同比增長(zhǎng)-6.16%，毛利率達(dá)到37.88%，同比增長(zhǎng)1.79%；公司電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)與去年基本持平，主要是因?yàn)椋?）原材料價(jià)格下降影響，產(chǎn)品銷售價(jià)格有所下降，公司業(yè)務(wù)營(yíng)收因此受到影響 ；2）公司在國(guó)際市場(chǎng)例如日本及東南亞的管理成本近年不斷增加，以及日元貶值在一定程度上影響產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。
■公司經(jīng)營(yíng)正常，三費(fèi)增長(zhǎng)與營(yíng)收保持一致：2016/2015 年末，應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值為4.86/3.09 億元， 占公司總資產(chǎn)的比重分別為17.36%/13.36%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.00/2.96 次。由于2016 年公司銷售規(guī)模迅速擴(kuò)大，引起應(yīng)收賬款數(shù)量的快速增加，但公司主要客戶均在行業(yè)內(nèi)具有較高地位，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)可控。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)58.27%，主要是由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)銷售貨款回籠資金增加所致。公司三費(fèi)增長(zhǎng)基本與營(yíng)收保持一致，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)35.63%、67.83%、9.16%；其中，管理費(fèi)用因人員工資與研發(fā)投入增長(zhǎng)較快所致。
■研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，鞏固產(chǎn)品地位：2016 年度公司研發(fā)支出1.04 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為6.57%。2016 年公司在三元正極材料動(dòng)力電池電解液、磷酸鐵鋰動(dòng)力電池電解液、鈷酸鋰動(dòng)力電池電解液、鋰離子電池電解液添加劑、LED 封裝膠等重點(diǎn)項(xiàng)目上取得了較為顯著的研究成果，為公司產(chǎn)品鞏固市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)提供了強(qiáng)有力技術(shù)保障。近年來(lái)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)投入一直保持在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4% 以上，并且呈逐年增加的趨勢(shì)，為公司進(jìn)一步提升核心競(jìng)爭(zhēng)力提供了有利保障。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的EPS 分別為1.90/2.60/3.27元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為37%、37%、26%?？紤]到公司是的鋰電池電解液業(yè)務(wù)與海斯福氟化中間體業(yè)務(wù)均有較大成長(zhǎng)空間，未來(lái)營(yíng)收有望繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，維持公司買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為68.00 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求下滑或外資品牌加大在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓力度；新產(chǎn)品研發(fā)推進(jìn)緩慢。
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