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公司業(yè)績高增長主要受益于電解液銷量大幅提升及海斯福的并表。2016年海斯福實(shí)現(xiàn)凈利潤1.08億。第四季度公司實(shí)現(xiàn)營收4.71億，同比增長64.6%；第四季度毛利率為37.2%，凈利率為14.8%；凈利潤0.68億，同比增長38.9%。公司擬以1.89億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.00元（含稅），并以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。
    2016年電解液業(yè)務(wù)營收125%增長，占比提升至53.9%；有機(jī)氟化學(xué)品毛利率大幅提升。受益于國內(nèi)新能源汽車市場高速發(fā)展，公司電解液實(shí)現(xiàn)營收8.56億元，同比增長125.18%，占營收比重達(dá)到53.9%，毛利率為32.11%，毛利率略有增長（+0.57%）；電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)受原材料價(jià)格下降影響，產(chǎn)品價(jià)格有所下降，實(shí)現(xiàn)營收3.74億元，基本與去年持平，但毛利率提升1.46%，達(dá)到37.55%；有機(jī)氟化學(xué)品市場穩(wěn)定，供應(yīng)和銷售運(yùn)營良好，產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.06億元，毛利率60.94%（提升15.55%），按全年業(yè)績口徑同比增長30.05%（海斯氟15年6月并表）；半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)為公司新拓展業(yè)務(wù)，目前處于起步階段，2016年實(shí)現(xiàn)營收0.25億元，毛利率12.32%，但隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，盈利能力將大幅提高。
    公司毛利率38.7%，凈利率16.5%，受益于海斯福并表，有所提升。公司毛利率提升3.3%，凈利潤率提升2.3%，主要受益于子公司海斯福并表。子公司海斯福2016年實(shí)現(xiàn)3.06億收入，占公司營收19.2%；而毛利達(dá)到1.86億，占比30.34%；凈利潤為1.08億，占比42.2%。扣除海斯福影響，公司其余業(yè)務(wù)毛利率為33.4%，凈利率為11.5%。公司費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定，略有下降。2016年管理費(fèi)用2.46億，同比增長67.8%，管理費(fèi)用率為15.5%，減少0.2%，基本穩(wěn)定，其中海斯福超額完成業(yè)績，16年計(jì)提業(yè)績獎勵0.31億。銷售費(fèi)用為0.55億，同比增長36%，銷售費(fèi)用率為3.44%，減少0.88%。2016年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.14億，主要受益于匯兌收益。2016年公司營業(yè)外收入為0.16億，同比增長117%，主要來自政府補(bǔ)貼增加。
    存貨增長50%小于營收增長，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增長82%。報(bào)告期末公司存貨2.4億，較年初增長50%，增速小于營收增長，其中原材料0.98億，較年初增長69%，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為91天。報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款為4.86億，同比增長57.3%，周轉(zhuǎn)天數(shù)為118天，較2015年略有下降?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為1.89億，同比增長82%；投資活動凈現(xiàn)金流為-1.16億；籌資活動凈現(xiàn)金流0.22億，報(bào)告期末公司賬面現(xiàn)金為3.12億，是營業(yè)收入的19.6%。
    2017年一季度公司電解液及氟化工業(yè)務(wù)依然保持較好增速。公司預(yù)告2017年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤0.61-0.72億，同比增長15%-35%，在行業(yè)較淡的環(huán)境下，依然能夠保持較高增速。公司電解液客戶包括三星、比亞迪、中航鋰電、珠海光宇、福斯特等優(yōu)質(zhì)電池廠商，市占率約17%，僅次于天賜（包括凱欣）。公司自產(chǎn)電解液添加劑，且擁有穩(wěn)定低價(jià)的六氟磷酸鋰供應(yīng)驅(qū)動。添加劑為電解液廠商的核心競爭力，而公司通過收購瀚康76%股權(quán)，布局該領(lǐng)域。公司六氟磷酸鋰多采用日韓企業(yè)，價(jià)格低于國內(nèi)水平，從而保證公司電解液維持較高毛利率。
    半導(dǎo)體化學(xué)品及新型鋰鹽布局值得期待。公司惠州二期生產(chǎn)包括太陽能電池材料、LED封裝用硅膠等五個(gè)系列產(chǎn)品，以半導(dǎo)體化學(xué)品系列產(chǎn)品為主，產(chǎn)能為2.4萬噸，產(chǎn)品包括LCD用蝕刻液、玻璃液。該領(lǐng)域目前以日韓企業(yè)為主，存在很大的進(jìn)口替代空間。2016年該業(yè)務(wù)營收達(dá)到0.25億，預(yù)計(jì)未來成長空間廣闊。新型鋰鹽LiFSI方面，公司擁有200噸產(chǎn)能，已達(dá)到生產(chǎn)狀態(tài)，該產(chǎn)品目前售價(jià)80-150萬/噸，少量使用可有效改善電解液性能，主要客戶為日韓企業(yè)，隨著規(guī)模化生產(chǎn)，價(jià)格將大幅下降。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)2017-2019年歸屬母公司股東凈利潤為3.31億、4.20億、5.01億元，EPS為1.75/2.22/2.65元，同比增長29/27/19%?？紤]到公司為電解液龍頭企業(yè)，電解液和氟化工業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，且后續(xù)半導(dǎo)體化學(xué)品及新型鋰鹽業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待，我們給以目標(biāo)價(jià)70元，對應(yīng)2017年40倍PE，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策支持不達(dá)預(yù)期，新能源汽車產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期，公司動力電解液出貨量不達(dá)預(yù)期，氟化工產(chǎn)品下滑幅度超預(yù)期，半導(dǎo)體化學(xué)品等新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。