>> 中信建投-安井食品（603345）產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)-170421
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2017/4/21 |
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作者： |
張芳 |
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利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.47 元（含稅），送紅股0 股（含稅），不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。
簡(jiǎn)評(píng)
速凍食品全品類巨頭，近年來(lái)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為火鍋料制品、速凍面米制品等速凍食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.97 億元，同比增長(zhǎng)17.00%，2012-2016 年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20.38%；2016年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.77 億元，同比增長(zhǎng)38.23%，2012-2016 年歸母凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率17.05%。公司的營(yíng)收和利潤(rùn)近幾年來(lái)均保持較穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016 年公司各產(chǎn)品總銷量30.27 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.71%。
速凍其他制品銷量毛利率雙增長(zhǎng)，整體毛利率略低于同行公司實(shí)行“火鍋料制品為主、面米制品為輔”的產(chǎn)品策略。2016年，公司火鍋料制品（包括速凍魚糜制品、速凍肉制品和速凍其他制品）銷售收入22.22 億元，占總營(yíng)收的74.14%，其中又以速凍魚糜制品和速凍肉制品為主，二者銷量增長(zhǎng)率分別為23.41%和22.79%。而以千夜豆腐為主的速凍其他制品占比雖少，卻迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，2016 年銷量大幅增長(zhǎng)64.54%，銷售收入2.10 億元，同比增長(zhǎng)55.50%，占總營(yíng)收比例提高1.73pct 達(dá)到7.00%。
公司速凍米面制品銷售收入7.74 億元，同比增長(zhǎng)13.96%，占總營(yíng)收的25.82%。
產(chǎn)品毛利率方面，以千夜豆腐為主的速凍其他制品毛利率最高，達(dá)到41.16%，同比增加5.32pct。速凍米面制品、肉制品和魚糜制品毛利率分別為28.31%、24.86%和25.49%，同比分別增加2.54pct、-4.05pct 和0.15pct。由于公司采取“高質(zhì)中價(jià)”的定價(jià)策略，使得公司速凍火鍋料制品毛利率略低于海欣食品，海欣食品普通速凍魚糜制品和肉制品的毛利率分別為28.51%和31.62%，相比安井食品多出約3-7pct。速凍米面制品方面，公司產(chǎn)品的毛利率（28.31%）也低于行業(yè)第一品牌三全食品（35.14%）。
經(jīng)銷模式為主，立足華東逐步擴(kuò)張
公司實(shí)行 “經(jīng)銷商為主、商超為輔”的渠道策略，經(jīng)銷渠道收入占比約 80%。公司產(chǎn)品覆蓋全國(guó)，公司所在的華東地區(qū)是主戰(zhàn)場(chǎng)，2016 年銷售收入 17.36 億元，占總營(yíng)收的 57.94%，同比下降 0.53pct。華中地區(qū) 2016年表現(xiàn)出色，銷售收入 2.19 億元，同比增長(zhǎng) 31.12%，是公司增速最快的銷售區(qū)域。未來(lái)公司將適時(shí)推出定位中檔的副品牌，充分利用自身的渠道資源，全力擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。
產(chǎn)能受限較為嚴(yán)重，擴(kuò)張后將加速發(fā)展
2013-2016 年上半年，公司產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛，但受廠房和機(jī)器設(shè)備條件所限，公司產(chǎn)能無(wú)法滿足市場(chǎng)所需。
因此公司采取兩班倒或者三班倒的作業(yè)生產(chǎn)來(lái)提高產(chǎn)量，公司機(jī)器設(shè)備基本處于超負(fù)荷運(yùn)作之下，公司的產(chǎn)能利用率偏高，分別為 141.07%、95.44%、106.32%及 94.01%。隨著公司募投項(xiàng)目（20.5 萬(wàn)噸新增產(chǎn)能）的逐漸投產(chǎn)，公司產(chǎn)能瓶頸的限制將得到充分緩解，同時(shí)公司通過(guò)新產(chǎn)品研發(fā)不斷擴(kuò)展和豐富產(chǎn)品品類，公司將得到快速發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與估值
相比于三全食品和海欣食品，公司產(chǎn)品兼顧速凍火鍋料制品和速凍米面制品，覆蓋面更廣。隨著公司經(jīng)銷渠道布局的逐步加深以及公司產(chǎn)能的釋放，公司未來(lái)發(fā)展值得期待。我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年?duì)I收增速為18.3%、17.8%和 16.3%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為 20.3%、18.9%和 17.8%，對(duì)應(yīng)的 EPS 分別為 0.99、1.18 和 1.38元，暫不給目標(biāo)價(jià)，增持評(píng)級(jí)。
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