>> 招商證券-艾迪精密（603638)定位細(xì)分市場 受益行業(yè)復(fù)蘇-170423
| 上傳日期： |
2017/4/24 |
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審慎推薦 |
作者： |
劉榮 |
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1、艾迪精密定位工程機(jī)械細(xì)分行業(yè)，周期波動較小。
艾迪精密成立于2003 年，主要從事液壓破碎錘（與挖掘機(jī)配套），抓石器，抓木器等工程機(jī)械屬具等業(yè)務(wù)，全資子公司艾迪液壓科技主要從事工程機(jī)械和船舶用液壓主泵、液壓馬達(dá)生產(chǎn)等業(yè)務(wù)，公司于2016 年1 月上市。液壓屬具是指與液壓主機(jī)進(jìn)行配套，增加主機(jī)功能的各種液壓機(jī)具，廣泛應(yīng)用于建筑、市政工程、礦山開采、冶金、公路、鐵路等領(lǐng)域，對堅(jiān)硬物進(jìn)行破拆。
公司已形成輕型、中型和重型3 個(gè)序列20 多個(gè)系列的液壓破碎錘產(chǎn)品，需求與液壓挖掘機(jī)新增需求和保有量相關(guān)。由于發(fā)達(dá)國家挖掘機(jī)配錘率基本上在35%以上，日本、韓國等島嶼國家配錘率達(dá)到60%，而中國目前仍在20%以下，因此2011年以來，雖然工程機(jī)械深度調(diào)整，但是艾迪業(yè)績保持相對平穩(wěn)。
2、液壓破碎錘國內(nèi)競爭力第一。
國內(nèi)挖掘機(jī)整機(jī)企業(yè)不做屬具，液壓破碎錘市場年需求30-40 億左右，市場容量比較小，目前三一徐工、斗生、卡特主要從艾迪采購，艾迪目前占有率14%國內(nèi)第一，第三、第四位年收入4000-5000 萬，規(guī)模很小。以前國外品牌在中國市占率較高，像水山重工，日本古河等，這幾年外資占有率下降，甚至有韓國企業(yè)破產(chǎn)，目前艾迪的價(jià)格比日、韓低20-30%左右，性價(jià)比優(yōu)勢明顯。
公司2015 年破碎錘整機(jī)銷量4216 臺（輕型2574 臺，中型947 臺，重型695 臺），2016 年破碎錘整機(jī)銷量5110 臺（輕型3326 臺，中型842 臺，重型942 臺），2016年重型破碎錘占比18.4%，較2015 年提高了1.9 個(gè)百分點(diǎn)。
公司液壓破碎錘產(chǎn)品的毛利率一直較高，在40%左右，2016 年達(dá)到45%，其中，重型錘技術(shù)含量較大，在打擊力、性能穩(wěn)定、售后服務(wù)要求高，毛利率最高，接近50%，因此說明2016 年重型比例上升。2017 年一季度公司綜合毛利率43.52%，較2016 年繼續(xù)提升，也說明一季度重型破碎錘需求較旺，與行業(yè)形勢相符。
3、液壓件從維修市場轉(zhuǎn)向新機(jī)配套是一個(gè)漫長的過程
公司的液壓件生產(chǎn)基本都在全資子公司艾迪液壓科技生產(chǎn)，艾迪液壓科技主要生產(chǎn)工程機(jī)械和船舶用主泵、行走和回轉(zhuǎn)馬達(dá)、壓力整體多路閥，目前主要的產(chǎn)品是液壓泵，液壓泵收入占液壓件產(chǎn)品的70%以上。2014年開始小批量生產(chǎn)液壓馬達(dá)。
公司液壓泵配套的主機(jī)廠主要是非挖掘機(jī)行業(yè)，例如：旋挖鉆機(jī)，輪船等。挖掘機(jī)對液壓泵閥的要求最高，目前主要依靠進(jìn)口。全球液壓系統(tǒng)市場預(yù)計(jì)500億美元，而液壓泵價(jià)值量一般占液壓系統(tǒng)的30%左右，所以液壓泵的市場空間在150億，中國挖掘機(jī)液壓件市場約80億美元，目前，僅中國挖掘機(jī)液壓件維修市場就有70-80億，空間巨大。
公司液壓件目前也是供不應(yīng)求，技術(shù)國內(nèi)位于第一梯隊(duì)。公司和恒立液壓都是做挖掘機(jī)液壓件，但是戰(zhàn)略上走了兩條不同的路，恒立一開始就要給主機(jī)廠配套油缸再到自主開發(fā)液壓泵、閥，而艾迪先從維修市場入手，主攻的市場相對來說比較穩(wěn)健，循序漸進(jìn)。
2016年艾迪液壓科技收入1.73億，凈利潤3567萬元，同比增長2.33倍。
4、募投項(xiàng)目主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能和加大研發(fā)
公司目前最大的瓶頸就是產(chǎn)能，目前產(chǎn)能利用率已經(jīng)很高了，破碎錘業(yè)務(wù)、液壓泵、液壓馬達(dá)業(yè)務(wù)16年上半年的產(chǎn)能利用率均在90%以上?，F(xiàn)在有的崗位已經(jīng)是三班倒了。因此上半年銷量增長預(yù)計(jì)低于挖掘機(jī)行業(yè)。
募投項(xiàng)目已經(jīng)部分完成，項(xiàng)目分期建設(shè)的，下半年就能釋放一部分產(chǎn)能，去年產(chǎn)能8000臺，今年預(yù)計(jì)達(dá)到 10000-12000臺，未來三年將達(dá)到30000臺的產(chǎn)能。
去年下半年開始需求回升，尤其是一季度感覺需求強(qiáng)勁，一季度銷售收入增長50%，四月需求也不錯(cuò)，但是由于產(chǎn)能不足，交付已排到六月。
5、公司戰(zhàn)略：重點(diǎn)提升產(chǎn)能、完善產(chǎn)品系列
2014、2015年挖掘機(jī)開工率也不足，但是艾迪收入利潤保持平穩(wěn)，主要是因?yàn)橥瑫r(shí)推進(jìn)國內(nèi)、國外市場，國內(nèi)市場份額上升（例如韓國企業(yè)退出），破碎錘出口占40%左右，沙特、印度、東南亞是主要市場，平滑了周期性風(fēng)險(xiǎn)。
公司未來的主要任務(wù)：1、擴(kuò)大產(chǎn)能，目前年產(chǎn)能1萬臺，將提高2萬臺。2、挖掘機(jī)屬具有幾十只種，目前公司除了液壓破碎錘，其它占比較小，未來要拓展產(chǎn)品線。3、液壓件爭取給挖掘機(jī)維修市場和新機(jī)配套。
6、投資建議：首次給予“審慎推薦-A”評級。
考慮到未來產(chǎn)能
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