>> 申萬宏源-江化微(603078)濕電子化學品市場龍頭，受益下游半導(dǎo)體及面板產(chǎn)能擴張，募投項目開啟新高速成長-170421
| 上傳日期： |
2017/4/24 |
大小： |
1166KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司的研發(fā)能力和產(chǎn)品的技術(shù)規(guī)格在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，并已達到國際同等水平，競爭優(yōu)勢明顯。自2013 年以來，公司不斷調(diào)整產(chǎn)品格局，提高在半導(dǎo)體和平板顯示等高端應(yīng)用領(lǐng)域的銷售占比，保證了公司在濕電子化學品行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。近年公司產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率、毛利率水平均保持高水準，盈利能力強。
濕電子化學品前景廣闊，需求爆發(fā)性增長。公司下游領(lǐng)域，尤其是平板顯示和半導(dǎo)體領(lǐng)域在國內(nèi)有巨大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和廣闊的發(fā)展前景。2015 年底，中國大陸已經(jīng)建成投產(chǎn)的面板生產(chǎn)線有25 條，預(yù)計到2018 年我國總共可投產(chǎn)的面板生產(chǎn)線將高達到40 條，在全球占比將提升到30%。另外，國內(nèi)目前新建及在建的12 寸晶圓廠多達11 條，國內(nèi)12 寸晶圓廠總產(chǎn)能將提升至全球15%。受下游領(lǐng)域不斷擴張的影響，我國濕電子化學品的需求也不斷增加，預(yù)計到2018 年國內(nèi)濕電子化學品的需求總量將會超過70 萬噸。目前國內(nèi)濕電子化學品被國外長期壟斷，高端市場自給率只有10%。但是由于濕電子化學品具有很強的區(qū)域性，進口替代潛力巨大。公司在研發(fā)能力和技術(shù)水平具有優(yōu)勢，若公司工藝水平和產(chǎn)品規(guī)格繼續(xù)提高，潛在市場份額極高。
募投項目保證公司領(lǐng)導(dǎo)地位，開啟新成長。公司募投投資4.02 億元用于擴產(chǎn)3.5 萬噸超高純濕法電子化學品-超凈高純試劑、光刻膠及其配套試劑項目，鞏固公司在濕化學品領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。募投項目將解決公司產(chǎn)能瓶頸，提升公司產(chǎn)品等級以及增強公司服務(wù)下游客戶的能力，為公司開啟新成長。
盈利預(yù)測與估值。公司作為細分子領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品在濕電子化學品行業(yè)中優(yōu)勢明顯，且募投項目將保證公司領(lǐng)導(dǎo)地位，開啟新成長，首次覆蓋給予“增持”評級。預(yù)計2017-19 年歸母凈利潤分別為0.95、1.26、1.75 億元，EPS 為1.58、2.10、2.92 元，當前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為40X、30X、21X。我們從電子化學品上市公司中選取光華科技、上海新陽、南大光電、雅克科技進行對比，可比公司2017 年P(guān)E 均值為62 倍，公司具有估值優(yōu)勢。
風險因素：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求增長不及預(yù)期，進口替代進度不及預(yù)期。
|
|
