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    毛利率穩(wěn)定：作為行業(yè)領軍企業(yè)，公司競爭力強，在收入下滑，固定成本占總成本比例上市情況下，實現(xiàn)毛利率14.02%，基本穩(wěn)定，同比提升0.27pct；其中國內(nèi)毛利率達14.49%，同比下降0.62pct，貢獻主要來自國外業(yè)務毛利率同比提升4.84pct，達12.53%。
    三費情況：公司三費達39.66 億元，占營收7.47%，同比提高0.88pct，絕對值下降2.21 億元。
    經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大幅提升：經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達28.33 億元，同比+48.86%。
    資產(chǎn)減值損失拖累業(yè)績：由于公司計提資產(chǎn)減值損失11.26 億元，同比增加7.61 億元，導致歸屬母公司凈利潤減少8.28 億元。公司歸母凈利潤17.70 億元，同比-37.70%。其中計提減值損失金額較大的主要包括：（1）晟達公司對100 萬噸/年PTA 項目計提減值4.92 億元；（2）成達公司對巴西大化肥項目應收款個別認定計提減值0.71 億元；（3）七公司對四川硅業(yè)項目應收款個別認定計提減值0.36 億元；（4）五環(huán)公司等三家企業(yè)投資的云南大為制氨有限公司及云南大為化工裝備制造有限公司股權(quán)投資計提減值1.48 億元。
    2.三大龍頭之一，行業(yè)壁壘高，享受壟斷優(yōu)勢
    在我國，從事石油、化工、煤化工、天然氣領域的工程總承包企業(yè)巨頭有三家，分別為中國化學、中石化旗下的中石化煉化工程公司（2386.HK）和中石油旗下的中國石油集團工程股份有限公司（600339.SH）。公司位列三大龍頭之一，營收規(guī)模及凈利潤規(guī)模第一，位列《工程新聞記錄》（ENR）2016 年度250 家國際最大承包商排名第67 位。公司在國內(nèi)同類企業(yè)中資質(zhì)最為全面，經(jīng)驗豐富，其下屬7 家設計承包單位實力雄厚，即使單獨拿出來也名列前茅；9 家施工單位，資源充足；一體化協(xié)同發(fā)展，可提供全鏈條、“一站式”服務。
    3.在手訂單充足，內(nèi)生增長有安全邊際
    2016 年公司累計新簽合同額704.96 億元，同比+11.84%，預計在手未完成合同額約1055.03 億元，同比+3.69%，有利于確保公司未來業(yè)績增長。2017Q1 公司實現(xiàn)營收102.8 億元，同比下降6.98%，降幅縮窄；新簽合同額241.93 億元，同比+91.87%，其中國內(nèi)占比41.27%，國外占比58.73%，進一步提高。
    4.不排除進一步減值可能性
    公司在四川南充化工園區(qū)建設的100 萬噸/年精對苯二甲酸項目，持股占比80%，預計總投資45.32 億元，截至2016 年底投資37.54 億元。PTA 裝置總進度為99.97%，主要剩余個別施工尾項；公輔工程總進度為99.695%。2014 年國資委將該項目列為“非主業(yè)投資”，要求“逐步退出，做好股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作”，2016 年要求“繼續(xù)做好退出四川南充PTA 項目工作”。由于受化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)配套公用工程完工滯后等因素影響，PTA 項目建設進度較計劃延遲，建成投產(chǎn)后經(jīng)濟效益預計可能低于預期。不排除未來進一步減值可能性。
    5.投資建議：
    考慮減值因素，我們預計公司2017-2019 歸母凈利20.01 億元、23.87 億元、26.92 億元，對應EPS 0.41 元、0.48 元、0.55 元，PE 21X、18X、16X，維持“推薦”評級。
    6.風險提示：
    相關領域投資不及預期、應收賬款回款風險。