>> 招商證券-華孚色紡（002042）以紗線為根基、網(wǎng)鏈為抓手，全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)-170424
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤，王孜 |
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另外，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)16年的全面啟動，為收入帶來一定彈性。公司全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，目前總市值116億，17PE為19X，考慮到后續(xù)棉價存在小幅震蕩上行的預(yù)期，主業(yè)量價雙升及網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)的快速成長將有效保障業(yè)績快速增長趨勢延續(xù)，且在全產(chǎn)業(yè)鏈打造過程中，投資并購預(yù)期仍存，現(xiàn)價分別低于員工持股11.37元和定增價格12.62元，震蕩市下可擇機(jī)布局。
色紡紗量價提升疊加網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)拉動，公司17Q1營收利潤雙雙高增長。公司發(fā)布一季報，17Q1營收/營業(yè)利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為23.17/1.13/1.66億元，同比增長30.77%/77.54%/63.26%，EPS為0.19元/股。紗線量價提升及16年開始布局的網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)逐步開始放量，拉動公司17Q1營收利潤高增長。
色紡紗主業(yè)量價齊升，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)全面推進(jìn)。紗線業(yè)務(wù)：隨著市場份額持續(xù)向龍頭企業(yè)集中，且公司持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，新疆16萬錠已進(jìn)入試生產(chǎn)，越南8萬錠進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段，阿克蘇工業(yè)園二期21萬錠已全面開工，目前已形成浙江、黃淮、長江、新疆、越南五大生產(chǎn)區(qū)域150萬錠的產(chǎn)能，預(yù)計今年以來紗線銷量實現(xiàn)雙位數(shù)增長；同時，在16Q4新棉價格提升的背景下，高端色紡紗于年初開始提價，量價雙升拉動紗線收入維持快速增長趨勢。網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)：公司16年全面推進(jìn)網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)，新疆天孚主導(dǎo)經(jīng)營阿克蘇鐵路物流站和新疆棉花市場，前端網(wǎng)鏈體系初步形成，并于去年開始貢獻(xiàn)收入，有效拉動收入彈性，但毛利率相對偏低；同時成立服人網(wǎng)絡(luò)、易孚電商，加上菁英電商產(chǎn)業(yè)園啟動運(yùn)營，后端網(wǎng)鏈也跨出第一步。
高端紗提價拉動毛利率，期間費(fèi)用率大幅下降，營業(yè)外收入提振盈利端表現(xiàn)。公司的整體毛利率相對保持穩(wěn)率，由于公司加強(qiáng)內(nèi)部管理，提升運(yùn)營效率，17Q1公司綜合毛利率為13.67%，同比增長0.28PCT。公司控費(fèi)效果良好，同時由于網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)的快速發(fā)展且其費(fèi)用率相對較低，公司17Q1的期間費(fèi)用率為7.94%，同比下降了1.99PCT，其中，銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別下降了0.28/0.90/0.81PCT至2.91%/3.53%/1.50%。
公司17Q1營業(yè)外收入為0.88億元，同比增長52.82%，主要系收到的稅收返還和政府補(bǔ)助同比增長。
存貨、應(yīng)收賬款均有所增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降。公司17Q1末存貨30.31億元，較年初增長15.07%，同比增長15.12%。應(yīng)收賬款原值為9.09億元，較年初增長5.45%，同比增長26.25%。公司17Q1末的經(jīng)營性現(xiàn)金流為-3.75億元，減幅為271.21%，主要系本期原料采購支出較同期增加所致。
17年公司將繼續(xù)主業(yè)與共享產(chǎn)業(yè)并進(jìn)。堅持做強(qiáng)主業(yè)：產(chǎn)品方面，公司將持續(xù)通過產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，提升新產(chǎn)品銷售占比，爭取優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)5個百分點，同時參照前瞻性、領(lǐng)先性的產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，提升產(chǎn)品質(zhì)量；產(chǎn)能方面，跟隨一帶一路戰(zhàn)略，以新疆為中心進(jìn)行全球化布局，推進(jìn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，目前公司正在進(jìn)行新疆二期16萬錠色紡紗，15萬錠新型坯紗項目建設(shè)，建設(shè)中的阿克蘇工業(yè)園項目規(guī)模100萬錠，達(dá)產(chǎn)可實現(xiàn)年產(chǎn)16萬噸色紡紗，越南正在進(jìn)行16萬錠項目建設(shè)，建成后越南紗錠28萬錠，染色能力2萬噸，滿足東南亞區(qū)域客戶需求。加快共享產(chǎn)業(yè)：前端網(wǎng)鏈打造棉花供應(yīng)鏈互聯(lián)網(wǎng)平臺，延伸棉花農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，推動農(nóng)村合作社，實施定價保險，走訂單農(nóng)業(yè)模式。后端網(wǎng)鏈打造后端布、衣供應(yīng)鏈互聯(lián)網(wǎng)平臺，聚焦從紗線到服裝的增值鏈，計劃培養(yǎng)4~5家垂直供應(yīng)鏈公司。同時，公司將繼續(xù)探索專業(yè)化的時尚電商產(chǎn)業(yè)園經(jīng)營模式，搭建品牌孵化平臺。
盈利預(yù)測和投資評級。公司以紗線主業(yè)為根基，積極開展網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)，共享產(chǎn)業(yè)，以紗線貫通紡織服裝產(chǎn)業(yè)，致力于打造全球紡織服裝產(chǎn)業(yè)時尚營運(yùn)商。色紡紗主業(yè)，在市場份額繼續(xù)向龍頭企業(yè)集中的背景下，紗線銷量有望持續(xù)增長，同時在棉價存在震蕩上行預(yù)期下，紗線價格也有望小幅提升，預(yù)計今年紗線業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長。另外，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局也在持續(xù)推進(jìn)，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)已在16Q4產(chǎn)生一定的收入貢獻(xiàn)，今年將持續(xù)放量。
根據(jù)一季報情況，微調(diào)公司2017-2019年EPS分別為0.60、0.70、0.81元。目前總市值116億，17PE為19X，考慮到后續(xù)棉價存在小幅震蕩上行的預(yù)期，主業(yè)量價雙升及網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)的快速成長將有效保障業(yè)績快速增長趨勢延續(xù)，且在全產(chǎn)業(yè)鏈打造過程中，投資并購預(yù)期仍存，現(xiàn)價分別低于員工持股11.37元和定增價格12.62元，震蕩市下?lián)駲C(jī)布局，維持“審慎推薦-A”的投資評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、人民幣匯率風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期影響行業(yè)需求、新業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。
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