>> 招商證券-華孚色紡（002042）網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)拉動收入快速增長，政策收益提振盈利端表現(xiàn)-170323
| 上傳日期： |
2017/3/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤，王孜 |
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另外，公司轉(zhuǎn)型也在持續(xù)推進，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)已在16Q4 產(chǎn)生一定的收入貢獻(xiàn)，17 年將持續(xù)放量。目前公司總市值121 億，17PE為20X，短期估值相對合理，但今年在網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)的拉動下公司收入仍有望保持較快速的增長，且供應(yīng)鏈平臺相關(guān)的投資并購預(yù)期仍存，定增價格12.62 元/股也提供了一定的安全邊際，不排除后期估值或仍存在一定彈性。
網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)拉動下Q4 收入高增長。公司發(fā)布年報，2016 年收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為88.37/1.47/4.79 億元，同比增長29.88%/94.99%/42.64%，基本每股收益0.58 元，分紅預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.48 元（含稅）。分季度來看，16Q4 公司收入/歸屬上市公司凈利潤分別為20.45/0.78 億元，同比增長137.22%/73.18%。網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)逐步開始放量，拉動公司Q4 收入高增長。
銷量提升致紗線收入略有增長，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)全面啟動。紗線業(yè)務(wù)：由于終端消費沒有明顯復(fù)蘇，預(yù)計16 年紗線價格方面并未有提升，但市場份額持續(xù)向龍頭企業(yè)集中，且公司持續(xù)擴張產(chǎn)能，新疆16 萬錠已進入試生產(chǎn)，越南8 萬錠進入設(shè)備安裝調(diào)試階段，阿克蘇工業(yè)園二期21 萬錠已全面開工建設(shè)，目前已形成浙江、黃淮、長江、新疆、越南五大生產(chǎn)區(qū)域150 萬錠的產(chǎn)能，預(yù)計紗線銷量方面仍有一定增長，拉動紗線收入略有增長，16 年公司紗線產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入52.14 億元，同比增長2.88%。網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)：16 年網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)全面啟動，公司成立新疆天孚棉花供應(yīng)鏈股份有限公司，主導(dǎo)經(jīng)營阿克蘇鐵路物流站和新疆棉花市場，前端網(wǎng)鏈體系初步形成；同時，成立服人網(wǎng)絡(luò)、易孚電子商務(wù)公司，菁英電商產(chǎn)業(yè)園啟動營運，后端網(wǎng)鏈也跨出了第一步；16 年網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營業(yè)收入近15 億元。
低毛利網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)占比提升，公司毛利率有所下滑，營業(yè)外收入提振盈利端表現(xiàn)。16 年公司綜合毛利率11.70%，同比下降2PCT。分產(chǎn)品來看，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新產(chǎn)品占比上升5PCT，以及公司加強內(nèi)部管理，提升營運效率，公司紗線產(chǎn)品毛利率上升0.59PCT 至14.17%；而物料產(chǎn)品毛利率下降2.90PCT 至3.76%。由于網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)的發(fā)展，費用率也相應(yīng)下降，16 年公司期間費用率為9.22%，同比下降2.56PCT，其中，銷售/管理/財務(wù)費率分別下降0.90/0.65/1.00PCT 至2.90%/3.96%/2.37%。16 年公司獲得政策收益3.7 億元（16 年公司在新疆、越南等一帶一路戰(zhàn)略要地投資 9.37 億元，累計投資達(dá)50 億+），營業(yè)外收入拉動凈利潤快速增長。
存貨、應(yīng)收賬款均有所增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長。截至2016 年末公司存貨26.39 億元，較年初增長2.11%，較2016Q3 增長25.08%。其中原材料庫存9.06億元，較年初下降1.37%；在產(chǎn)品1.21 億元，較年初增長30.46%；庫存商品12.69億元，較年初增長4.29%。應(yīng)收賬款原值9.07 億元，較年初增長18.24%，其中賬齡1 年以內(nèi)占比97.69%（同比下降1.72PCT），1-2 年占比1.87%（同比增加1.79PCT），2-3 年占比0.03%（同比下降0.10PCT），3-4 年占比0.10%（同比下降0.08PCT），4-5 年占比0.15%（同比增加0.15PCT），5 年以上占比0.16%（同比下降0.04PCT）。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8.25 億元，同比增長772.77%，主要由16 年新納入合并范圍單體增加及政府補助較上期增加所致。
2017 年公司將繼續(xù)主業(yè)與共享產(chǎn)業(yè)并進。堅持做強主業(yè)：產(chǎn)品方面，公司將持續(xù)通過產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，提升新產(chǎn)品銷售占比，爭取優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)5 個百分點，同時參照前瞻性、領(lǐng)先性的產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，提升產(chǎn)品質(zhì)量；產(chǎn)能方面，跟隨一帶一路戰(zhàn)略，以新疆為中心進行全球化布局，推進產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，目前公司正在進行新疆二期16 萬錠色紡紗，15 萬錠新型坯紗項目建設(shè)，建設(shè)中的阿克蘇工業(yè)園項目規(guī)模100 萬錠，達(dá)產(chǎn)可實現(xiàn)年產(chǎn)16 萬噸色紡紗，越南正在進行16 萬錠項目建設(shè)，建成后越南紗錠28 萬錠，染色能力2 萬噸，滿足東南亞區(qū)域客戶需求。加快共享產(chǎn)業(yè)：前端網(wǎng)鏈打造棉花供應(yīng)鏈互聯(lián)網(wǎng)平臺，延伸棉花農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，推動農(nóng)村合作社，實施定價保險，走訂單農(nóng)業(yè)模式。后端網(wǎng)鏈打造后端布、衣供應(yīng)鏈互聯(lián)網(wǎng)平臺，聚焦從紗線到服裝的增值鏈，計劃培養(yǎng)4~5 家垂直供應(yīng)鏈公司。同時，公司將繼續(xù)探索專業(yè)化的時尚電商產(chǎn)業(yè)園經(jīng)營模式，搭建品牌孵化平臺。
盈利預(yù)測和投資評級。市場份額向龍頭企業(yè)集中的背景下，紗線銷量有望持續(xù)增長，同時在平均棉價較上一年度提升的背景下，紗線價格也有望小幅提升，預(yù)計今年紗線業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長。另外，公司轉(zhuǎn)型也在持續(xù)推進，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)已在16Q4 產(chǎn)生一定的收入貢獻(xiàn)，今年將持續(xù)放量。
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