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公司一季度業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期，歸屬凈利增速略低于市場(chǎng)預(yù)期，一方面由于成本端PP 價(jià)格上升，去年春節(jié)期間是近5 年P(guān)P 價(jià)格低點(diǎn)，今年P(guān)P 價(jià)格上漲維持到4 月初；另一方面今年較去年減少了政府補(bǔ)助270 萬元，增加了應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備270 萬元，同時(shí)新疆東鵬合立股權(quán)投資虧損370 萬元，剔除資產(chǎn)減值和投資虧損后公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?5%。
    成本端壓力有限，節(jié)本降費(fèi)策略延續(xù)
    公司一季度綜合毛利率43.7%，較去年同期下降0.78 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.97 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降主要由于成本樹脂價(jià)格上漲。PP 和PE 原材料價(jià)格彈性較小，同時(shí)4 月起樹脂產(chǎn)品價(jià)格回落，我們判斷年內(nèi)公司毛利仍有上升空間。公司一季度銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率較去年同期分別下降0.72/0.63/0.12 個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)體現(xiàn)，節(jié)本降費(fèi)策略效果較好。公司應(yīng)收賬款同比增加29%至1.97 億元，但應(yīng)收票據(jù)同比減少，兩者之和同比增長(zhǎng)12%。
    新產(chǎn)品有序推廣，產(chǎn)業(yè)鏈延伸值得期待
    公司16 年開始推廣安內(nèi)特前置過濾器，在20 多個(gè)試點(diǎn)城市推廣情況良好，與PPR 管共享渠道，營(yíng)銷邊際成本小，根據(jù)經(jīng)銷商調(diào)研，判斷公司17 年前置過濾器或可放量，支撐公司穩(wěn)健增長(zhǎng)。前期公司推出防水涂料，品牌優(yōu)勢(shì)和渠道價(jià)值有望逐步變現(xiàn)，長(zhǎng)期看過類似隱蔽工程產(chǎn)品仍可渠道共享。
    2016 年7 月公司公告成立投資基金，投向上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)和新材料、新能源等潛力較大產(chǎn)業(yè)，判斷公司在上下游繼續(xù)延伸可進(jìn)一步提升公司價(jià)值。
    業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間大，維持買入評(píng)級(jí)
    公司業(yè)績(jī)維持較快增速，后續(xù)渠道下沉、異地?cái)U(kuò)張的市占提升空間大，新產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊。今年是公司前置過濾器大范圍推廣的第一年，也是防水材料試水之年，我們判斷這兩塊業(yè)務(wù)空間廣闊，公司后續(xù)增速或超過今年。預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 為1.00/1.15/1.34 元，YOY+16%/15%/17%。
    根據(jù)可比公司當(dāng)前估值情況，上調(diào)公司估值水平，認(rèn)可給予公司25~27 倍17 年P(guān)E，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至25~27 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣度下滑；新產(chǎn)品擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格上漲等。