>> 海通證券-家家悅(603708)年報點評：收入增3%凈利增2%，期待成長提速-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
汪立亭，王晴 |
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加權(quán)EPS 為0.93 元；凈資產(chǎn)收益率23.16%。報告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流2.11 元，與每股收益的比值為2.67。
2016 年利潤分配預(yù)案：擬以總股本3.6 億股為基數(shù)，向全體股東以每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5 元（含稅），每10 股轉(zhuǎn)增3 股。
2017 年經(jīng)營計劃：新開門店73 家，改造門店116 家，加快寶寶悅專業(yè)店的開店速度。萊蕪生鮮加工物流中心、煙臺綜合物流工業(yè)園計劃于2017 年動工。宋村生鮮物流園擴建項目計劃2017 年下半年投入使用。
公司公告將投資2 億元投資新零售創(chuàng)新基金，基金目標(biāo)規(guī)模5 億元，由廣州珺誠投資管理有限公司作為基金GP 及管理人，公司擬作為LP 出資2 億，珺誠投資負責(zé)募集剩余資金?；饘@新零售和技術(shù)、新消費、新連鎖等發(fā)展進行布局性戰(zhàn)略投資，為公司尋求新的利潤增長點，實現(xiàn)資本增值。
此外，公司公告將投資煙臺臨港綜合物流園項目，總建筑面積9.7萬平，總投資4.5億，建設(shè)期24個月。主要用于常溫及生鮮產(chǎn)品的倉儲配送、農(nóng)產(chǎn)品加工等，項目將增加煙臺物流配送中心的冷鏈倉儲能力、PC加工能力，豐富PC產(chǎn)品品種。
簡評及投資建議。
截至2016 年，門店總數(shù)達631 家，其中大賣場81 家、社區(qū)綜合超市277 家、農(nóng)村綜合超市230 家、專業(yè)店27 家（含寶寶悅16 家、其他專業(yè)店11 家）、百貨店11家、便利店5 家。報告期新開店49 家，其中大賣場8 家、社區(qū)綜合超市11 家、農(nóng)村綜合超市23 家、寶寶悅6 家、便利店1 家，新開店83%位于膠東區(qū)域。關(guān)店28家，其中扭虧無望的12 家、搬遷10 家、未續(xù)租3 家、業(yè)態(tài)更改合并2 家、拆遷終止1 家。相比2013-2015 年平均，公司2016 年開店速度放緩32%，關(guān)店力度大于往年65%。合計面積154 萬平，自有物業(yè)占比14%，83%位于膠東。會員數(shù)417.77萬，會員客流量1.54 億人次，銷售占比74.70%，部分區(qū)域會員銷售占比超過80%。
營業(yè)收入微增2.78%，毛利率降0.47 個百分點。公司2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入107.77億元，同比增長2.78%。同店增速為-1.12%，經(jīng)營兩年以上的門店中，寶寶悅、專業(yè)店（含寶寶悅）、便利店、農(nóng)村綜合超市同店實現(xiàn)增長，分別為15.72%、3.04%、0.42%和0.28%。百貨同店下滑最多為-16.29%，大賣場、社區(qū)綜合超市同店分別為-0.19%和-2.57%，兩者收入比重占77%，對整體同店的拖累明顯。受新店占比增加、門店調(diào)整及促銷等影響，綜合毛利率同比減少0.47 個百分點至21.68%。
分品類，生鮮收入增長3.21%至42.42 億元，毛利率略降0.16 個百分點至15.03%；食品收入增長5.59%至36.96 億元，毛利率下降0.49 個百分點至17.02%；百貨收入增長5%至9.36 億元，毛利率下降0.70 個百分點至22.05%；化洗收入增長1.30%至10.62 億元，毛利率增加0.53 個百分點至15.73%。
分地區(qū)，膠東地區(qū)收入增長2.41%至88.03 億元，占主營收入比88.6%，毛利率減少0.35 個百分點至16.60%，；山東其他區(qū)域收入增長8.11% 至11.35 億元，占主營收入比11.4%，毛利率增加0.17 個百分點至15.75%。
銷管費用率減0.32 個百分點，財務(wù)收益減少495 萬元。公司2016 年銷售費用率同比減少0.28 個百分點至16.24%，主要來自人工費用率的控制和租賃費、能源費的減少。管理費用率同比下降0.04 個百分點至1.94%，主要得益于稅金減少。由于利息收入減少，財務(wù)費用率增加0.05 分百分點，最終期間費用率減少0.27 個百分點至17.94%。
由于門店調(diào)整，報告期營業(yè)外收支減少544 萬元。盡管期間費用率已經(jīng)得到良好控制，但毛利率下滑使得利潤總額下滑2.69%至3.63 億元。最終所得稅比例下降2.93 個百分點至30.75%，歸屬凈利潤增長1.61%至2.51 億元。
2016 年，公司經(jīng)歷了一輪調(diào)整，開店放緩關(guān)店提速，短期對業(yè)績產(chǎn)生了一定影響，但依然實現(xiàn)收入小幅增長，屬于同行業(yè)中的優(yōu)秀水平。公司賬面29 億現(xiàn)金充沛，預(yù)計2017年開店將加速、業(yè)態(tài)改造提升和供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，諸多向好變化可以期待。更重要的是，公司不斷鞏固商品供應(yīng)鏈優(yōu)勢，持續(xù)塑造起更厚的競爭壁壘，規(guī)模效應(yīng)正在體現(xiàn)，成為后續(xù)擴張的有力支撐。
門店改造與業(yè)態(tài)創(chuàng)新升級。（1）門店升級改造，利用數(shù)據(jù)分析，優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，強化選品；（2）推出第二代升級大賣場，提升賣場吸引力；（3）寶寶悅開店提速，
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