>> 申萬宏源-海利爾(603639)一季報點評：吡蟲啉原藥漲價及制劑銷量提升，共同推動一季度業(yè)績高增長，上半年高增長奠定全年業(yè)績基礎-170425
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2017/4/26 |
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作者： |
宋濤 |
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一季度及上半年業(yè)績的高增長，主要是源自于吡蟲啉、啶蟲脒原藥價格的增長，以及主要制劑銷量的提升。
吡蟲啉原藥漲價及制劑銷量提升，共同推動一季度業(yè)績高增長。從一季度經營數(shù)據，計算得出制劑與原藥業(yè)務的收入比例為1.8：1.0，制劑為主要收入來源。2017 年一季度吡蟲啉、啶蟲脒平均售價為13.47、12.59 萬元/噸，同比去年同期增長58.11%、59.12%，增幅明顯，預計原藥為主要凈利潤來源，同時我們認為二季度銷售均價有望超過一季度，原藥對業(yè)績的貢獻環(huán)比仍可提升。一季度毛利率為34.4%，同比提高0.64 個百分點，基本持平，我們認為在原藥毛利率明顯提高的前提下，制劑價格同比下滑，反映為制劑部分的毛利率應該有所下滑，但銷量同比提升，原因我們認為是下游擔心后期制劑漲價而提前備貨，二季度制劑價格有望環(huán)比改善，制劑板塊業(yè)績有望環(huán)比更佳。
環(huán)保供給側改革推動吡蟲啉等產品供需改善，公司自身環(huán)保改進充分，后期優(yōu)勢將更突出。
2016 年底環(huán)保整頓，推動行業(yè)內吡蟲啉、啶蟲脒等產能出清，吡蟲啉訂單至今顯現(xiàn)緊張，漲價持續(xù)時間上已超我們預期。環(huán)保高要求會使行業(yè)復產成本逐漸提升，預計今年吡蟲啉等均價同比提升明顯。公司去年四季度停產檢修改進較充分，為今年的順利開工打下基礎，公司主要原藥裝置地處濰坊，主要制劑裝置在青島，均處于環(huán)保嚴格的工業(yè)園區(qū)，公司自身環(huán)保改進充分，在行業(yè)內優(yōu)勢將更突出。
擴張水性化產品及新原藥，打開成長藍圖。目前公司正建設1000 噸吡唑醚菌酯、5 萬噸水溶肥項目，截至一季度在建工程為9350 萬元，同比增長189.35%，主要即吡唑醚菌酯項目和水溶肥項目建設投入，預計今年三季度均能完工，自產原藥可提升制劑環(huán)節(jié)盈利能力。
公司IPO 投入建設年產7000 噸/年水性化制劑項目、2000 噸/年丙硫菌唑原藥及多功能生產車間建設項目、年產5 萬噸水溶性肥料項目，同時布局第二、三代新煙堿產品，計劃達到3500 噸產能規(guī)模。新增項目能支撐制劑業(yè)務穩(wěn)定增長，也是公司業(yè)績能保持增長的重要基礎，公司未來產能規(guī)劃明確，具備較強的成長性。
維持盈利預測與投資評級。我們預計2017-2019 年公司營業(yè)收入分別為14.64、17.76、19.83億元，歸母凈利潤分別為2.65、3.24、4.06 億元，每股收益分別為2.21、2.70、3.38 元，當前股價對應PE 分別為23X/19X/15X。未來兩年農藥行業(yè)有望進入景氣復蘇，公司成長性強，維持“增持”評級。
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