>> 東莞證券-燕京啤酒（000729）業(yè)績低于預期，結構調整推動高中檔產品銷量提升-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
李一凡 |
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點評：
整體銷量下滑，其中高中端產品易拉罐和鮮啤銷量和占比提升。2016年，受經濟增速放緩以及氣候等因素的影響，公司共實現啤酒銷量450萬千升，同比減少6.8%。其中，主品牌燕京啤酒共實現銷量333萬千升，同比下降6.2%；副品牌銷量117萬千升，同比減少8.6%。2016年，公司繼續(xù)推行“1+3”品牌戰(zhàn)略，加強主品牌推廣，加強區(qū)域弱勢品牌向燕京品牌置換，不斷完善品牌結構，“1+3”品牌銷量414萬千升，同比減少8.6%。此外，公司不斷調整產品結構，全年易拉罐啤酒銷量61萬千升，同比增14.58%，占比同比提升2.53pct；鮮啤銷量137萬千升，同比增3.79%，占比同比提升3.09pct。
各地區(qū)營收均下滑，華北和華中地區(qū)營收降幅較2016H1收窄。2016年，華北地區(qū)營收51.8億元，同比減1.64%，毛利率39.53%，同比微提0.09pct；華東地區(qū)營收9.6億元，同比減13.78%；華南地區(qū)營收37.2億元，同比減9.69%，毛利率42.66%，同比增0.81pct；華中地區(qū)營收10.1億元，同比減16.27%；西北地區(qū)營收7.1億元，同比減15.53%。2016年公司積極調整市場結構，使得主要地區(qū)華北和華南全年營收較上半年降幅收窄，調整效果初顯。
毛利率和期間費用率小幅上升，凈利率大幅下降。2016年，公司啤酒毛利率40.9%，同比增0.69pct，主要由于產品結構升級所致。2016年，期間費用25.62%，同比上升0.36pct。其中，銷售費用率13.60%，同比增加0.26pct；管理費用率11.85%，同比提升0.33pct；財務費用率0.17%，同比降0.23pct。2016年公司凈利率為2.76%，同比降2.24pct。
投資建議：維持“謹慎推薦”評級。預計2017/2018年每股收益分別為0.19元、0.22元，對應PE分別為38倍、33倍。
風險提示：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇。
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