>> 中信證券-燕京啤酒（000729）2016中報點評-調整期堅持優(yōu)化產(chǎn)品結構，尋求外延并購與國改機會-160831
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃巍，陳夢瑤，戴佳嫻 |
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此報告為加密報告 |
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Q2 收入31.86 億元、同降18.14%，歸母凈利潤4.05 億元、同降25.71%。Q2 末應收賬款1.63 億元、同減46.25%，預收賬款5.64 億元、同減24.00%，受此影響報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流11.37 億元，同減39.62%。2016H1 啤酒業(yè)務收入58.68 億元、同降10.33%，啤酒業(yè)務毛利率45.55%，同比下降1.64pcts，主要因人工成本上升壓低毛利率。費用上，三項費用率23.35%、同比增加1.48pcts，其中銷售費用率11.68%、同比增加0.52pcts，管理費用率11.39%、同比增加1.0pcts，財務費用率0.29%、基本持平。受毛利下降、費用上升影響，綜合凈利率7.69%，同降1.75pcts。分地區(qū)看，華北地區(qū)收入26.96 億元、同比下降2.04%，華南地區(qū)收入19.79 億元、同比下降16.38%。其他地區(qū)合計收入14.04 億元、同降15.18%。
產(chǎn)品結構：優(yōu)化升級產(chǎn)品結構，加大品牌營銷投入。啤酒行業(yè)繼連續(xù)2 年負增長后，受自然環(huán)境、資源約束等影響市場需求不足，加之進口啤酒沖擊下，國內(nèi)啤酒行業(yè)仍處深度調整期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)啤酒銷量267 萬千升，同比下降9.8%。其中，主品牌燕京啤酒實現(xiàn)銷量191 萬千升，同比下降9.5%，占總銷量的71.5%；“1+3”品牌銷量242 萬千升，占總銷量比重達90.64%，其中“3”所代表的惠泉、漓泉和雪鹿銷量51 萬千升，同比下降19.0%。行業(yè)調整期公司堅持優(yōu)化產(chǎn)品結構，易拉罐、鮮啤銷售占比分別提升5.83 和5.12pcts，尤其是推出的新品原漿白啤經(jīng)過3 年培育，由于特征香氣和細膩口感獲得北京市場的認可，隨著電商渠道滲透布局銷量有望翻番。公司通過實施品牌差異化的策略，順應消費結構升級趨勢。同時，通過加大在央視、鳳凰衛(wèi)視以及網(wǎng)絡新媒體的廣告投放，延續(xù)以體育為核心的營銷策略，不斷擴大品牌影響力，世界品牌實驗室榜單評估“燕京”品牌價值達到882.75 億元，同增10%。
區(qū)域發(fā)展及未來展望：立足北京推進多區(qū)域布局，外延并購機會待求索。
2016H1 公司積極應對惡劣天氣的不利影響，維持各區(qū)域市場協(xié)調發(fā)展：伴隨京津冀一體化戰(zhàn)略進一步穩(wěn)固北京市場，通過跟隨競品的漲價策略，上調噸酒價4%-5%，保持河北地區(qū)一季度5%以上銷售增速。在廣西市場積極推進“大西南”戰(zhàn)略，提高市場份額；同時注重其他區(qū)域市場的維護工作。
公司的十三五規(guī)劃總體目標是2020 年啤酒產(chǎn)銷量力爭800 萬噸，5 年累計增幅55%-65%。盡管行業(yè)仍處調整期，但公司仍有以下努力空間：通過鞏固占據(jù)絕對份額優(yōu)勢的北京、廣西和內(nèi)蒙的市場地位，進一步拓展大西南市場；依托產(chǎn)品基石，普通酒堅持燕京清爽型啤酒特點，堅持品牌差異化的市場定位，拓展消費群。此外，當前啤酒行業(yè)集中度前五已超75%，可收購標的企業(yè)較少，合適的并購機會仍待深入挖掘。
風險提示。啤酒行業(yè)受宏觀經(jīng)濟下行影響；區(qū)域布局效果不佳。
盈利預測及評級。結合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和公司經(jīng)營情況及戰(zhàn)略，維持公司2016-2018 年EPS 預測0.24/0.27/0.30 元，維持“增持”評級。
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