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國企改革洪流下，國內(nèi)酒類企業(yè)國企改革事件層出不窮，面對啤酒行業(yè)增速放緩現(xiàn)狀，公司引入戰(zhàn)略投資者并實行混合所有制是大概率事件，并且2014 年 6月，北京啤酒啤酒公司明確表示將在 3 年內(nèi)提出股權激勵預案百威米勒合并，或?qū)I造行業(yè)新格局。2014 年和2015 年前三季度啤酒產(chǎn)銷量連續(xù)負增長，啤酒量增見頂，并且在人均啤酒消費量和消費人群難有大幅增長的情況下，啤酒行業(yè)未來銷量增幅不大，行業(yè)利潤逐漸下滑。百威米勒合并，格局穩(wěn)定后,市場集中度更加集中，有利于改善市場的無序競爭狀態(tài)，帶來內(nèi)生和外延性的增長動力，改善運營效率,降低費用率。
    啤酒行業(yè)盈利有望改善。國內(nèi)啤酒的噸酒價格與國外存在較大差距，噸酒價格提升空間大；大麥占啤酒的生產(chǎn)成本30%左右，我國的大麥主要依靠進口，在國際大麥市場供求弱平衡狀態(tài)下，大麥價格有望穩(wěn)中有降。
    產(chǎn)品升級助力噸酒收入提升。公司北京、廣西市場穩(wěn)固，利潤率穩(wěn)步提升，隨著公司加大鮮啤、白啤等中高端產(chǎn)品的推廣，其占比不斷提升，噸酒價格不斷提升，目前公司噸酒價格仍低于國內(nèi)市場平均價格，因此存在較大提升空間。
    估值與建議：我們預計燕京啤酒15-17 年EPS 分別為0.27 元、0.32 元，0.37 元?？紤]到公司盈利改善的空間和國企改革預期，給予2016 年32倍PE，目標價為10.24 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
    風險提示：行業(yè)競爭加劇，大麥價格上漲。