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    簡評(píng)
    受單二季度影響銷量下滑，但表現(xiàn)仍略好于行業(yè)
    行業(yè)產(chǎn)量二季度加速下滑，上半年累計(jì)產(chǎn)量同比下降6.17%。公司上半年銷量296 萬千升，下滑3.58%，單二季度銷量由正轉(zhuǎn)負(fù)下滑7.05%，表現(xiàn)仍略好于行業(yè)。其中燕京主品牌銷量基本持平，“1+3”品牌同比微增，中高檔啤酒增長18.27%，在整體消費(fèi)環(huán)境不振的背景下仍不斷進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級(jí)。
    分區(qū)域看，廣西地區(qū)銷量和收入（5.3%）均有增長，但漓泉公司的凈利潤下滑5.7%并考慮到廣西省啤酒產(chǎn)量上半年累計(jì)同比增長15%，顯示出華南地區(qū)競爭壓力較大。母公司報(bào)表看收入下滑收窄至9%，反映出北京地區(qū)收入仍下滑但勢頭應(yīng)有所減緩，西南等市場受降雨量增加等天氣額外因素下滑幅度最大。
    毛利率上升帶動(dòng)凈利率提升1 個(gè)點(diǎn)
    噸酒收入、成本分別下降6.81%，11.78%，原料端大麥、包裝材料價(jià)格穩(wěn)中有降，啤酒毛利率上升2.98 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用嚴(yán)格控制但管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用僅小幅下降，綜合下來整體期間費(fèi)用率上漲0.84 個(gè)百分點(diǎn)。出售所持有的江河創(chuàng)建股票取得投資收益大幅增長，政府補(bǔ)貼收入、處置非流動(dòng)性損失均大幅減少等非經(jīng)常性損益相抵后，由毛利率提升帶動(dòng)凈利率上漲1 個(gè)百分點(diǎn)。
    盈利預(yù)測及估值：
    在行業(yè)持續(xù)下行、消費(fèi)不振的大背景下，公司針對(duì)不同的市場采取了不同的策略，整體有意識(shí)的收縮費(fèi)用投入（從惠泉啤酒也可以看出這種選擇），若公司不能有大的變革和突破，將會(huì)承受很大的市場壓力。近期權(quán)威媒體報(bào)道國企改革頂層設(shè)計(jì)方案已獲國務(wù)院通過，促進(jìn)各地方加速，期待公司未來借力解決激勵(lì)、運(yùn)營效率等問題。維持前期預(yù)測15～16 年EPS 為0.29、0.31 元/股，目標(biāo)價(jià)14 元，維持增持評(píng)級(jí)。