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2015 年上半年受國內(nèi)宏觀、消費(fèi)環(huán)境及天氣因素的共同影響，公司銷量未能實(shí)現(xiàn)增長。但在另一方面，啤酒行業(yè)上半年產(chǎn)量同比也下降了6.17%為2456.91萬千升，公司表現(xiàn)依然強(qiáng)于行業(yè)水平，實(shí)現(xiàn)了管理層“領(lǐng)跑行業(yè)”的目標(biāo)。
    同時(shí)公司的毛利率和凈利率在上半年雙雙提升且高于行業(yè)水平。公司的銷售毛利率為43.39%，較去年同期提升了2.89 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率也有1.02 個(gè)百分點(diǎn)的提升，達(dá)到9.44%。分別高于26.59%和8.38%的行業(yè)水平。在費(fèi)用方面，公司的銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用率相較去年同期均未發(fā)生大的變化，變動(dòng)率保持在0.1 個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，而管理費(fèi)率則上漲了約1 個(gè)百分點(diǎn)。
    （二）中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升
    公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)。上半年公司主品牌和3 個(gè)主打品牌的銷量與去年同期基本持平，其中燕京主品牌銷量為211 萬千升（YOY-0.47%）,“1+3”品牌排銷量為274 萬千升（YOY+0.74%）,在總銷量中的占比分別提升了2.22 個(gè)百分點(diǎn)和3.97 個(gè)百分點(diǎn)，中高檔啤酒的銷量增長了18.27%，相較去年同期11.8%的增速，增速繼續(xù)上升了6.47 個(gè)百分點(diǎn)。我們以此測(cè)算公司中高端啤酒的銷量占比已達(dá)到45%左右，噸酒價(jià)格有所提高。
    （三）國企改革漸進(jìn)有望引爆公司改革紅利
    市場(chǎng)聚焦國企改革預(yù)期，公司有望受益于新一輪國企改革紅利。燕京作為北京市所屬國有資產(chǎn)的重要組成部分，目前已經(jīng)建立起了完善的薪酬體系市場(chǎng)化考核與激勵(lì)機(jī)制，業(yè)務(wù)骨干的激勵(lì)正在積極推進(jìn)當(dāng)中，其中銷售部門的市場(chǎng)化考核已在去年完成。參照現(xiàn)階段國企改實(shí)施的樣本和啤酒行業(yè)的競(jìng)爭格局以及公司的行業(yè)地位，我們認(rèn)為公司有望率先獲益，在引入戰(zhàn)略投資者和股權(quán)激勵(lì)等體制改革方面或?qū)⒂兴黄疲瑥?qiáng)烈看好未來公司改革紅利釋放。