>> 國泰君安-燕京啤酒(000729)期待國企改革東風(fēng),開啟價值重估空間-150514
| 上傳日期： |
2015/5/15 |
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pdf 共21頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
柯海東，胡春霞 |
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期待公司在北京國企改革政策的推進(jìn)下，能引入戰(zhàn)投或者完善激勵機制，帶來行業(yè)格局改善及公司價值重估；預(yù)計公司在2015 年能實現(xiàn)5%左右的銷量規(guī)劃目標(biāo)，預(yù)計2015-16 年EPS 為0.29、0.32 元，目標(biāo)價13.3 元（對應(yīng)2015年45 倍PE），現(xiàn)價空間27%，首次覆蓋，給予“增持”評級。
國企改革蓄勢待發(fā)，期待公司引入戰(zhàn)投或完善激勵，提升公司價值。
我們預(yù)期間接控股股東北控集團將集中發(fā)展公共服務(wù)主業(yè)，對燕啤可能采用引入戰(zhàn)投等市場化模式。目前燕啤噸酒市值5338 元，遠(yuǎn)低于國際龍頭及國內(nèi)同業(yè)。比照近年國內(nèi)噸酒收購均價（7530 元），若引入戰(zhàn)投，公司有望迎來價值重估。我們亦期待公司能在2017 年前推出股權(quán)激勵預(yù)案，提升經(jīng)營潛力。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+基地市場壟斷優(yōu)勢，有望助力噸酒收入持續(xù)提升。公司近年60%產(chǎn)能擴張集中于中高檔系列，其銷量占比已達(dá)1/3；在北京、廣西基地市場已獲定價優(yōu)勢的格局下，2010-14 年噸酒收入CAGR達(dá)5%。預(yù)期2015 年將繼續(xù)發(fā)力結(jié)構(gòu)升級，噸酒收入有望持續(xù)提升。
大西南戰(zhàn)略發(fā)力銷量增長：廣西市場作為大西南戰(zhàn)略核心帶動中西部地區(qū)迅速發(fā)展，2011-13 年云南、四川、新疆三地銷量CAGR 達(dá)43%、22%、22%，2010-14 年華中地區(qū)收入CAGR 達(dá)15%。公司計劃繼續(xù)深挖中西部市場潛力，驅(qū)動銷量增長。
風(fēng)險提示：國企改革進(jìn)度及方式存不確定性、銷量低于預(yù)期、競爭加劇
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